UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO FACULTAD DE INGENIERÍA PESQUERA Y DE ALIMENTOS ABR 2019 UNIDAD DE INVESTIGACIÓN DE LA FACULTAD DE INGENIERÍA PESQUERA Y DE ALIMENTOS INFORME FINAL DEL TEXTO "TEXTO: FINANZAS APLICADO A LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN" AUTOR: JUAN VALDIVIA ZUTA (PERIODO DE EJECUCIÓN: Del 01 de Abril de 2017 al 31 de Marzo del 2019) (Resolución de aprobación N° 351- 2017- R) Callao, 2019 DEDICATORIA A mi esposa Patricia y a mis hijos Jorge y Zamira por su comprensión y apoyo constante. AGRADECIMIENTO A mis alumnos de los cursos de Ingeniería Económica y Financiera y Proyectos de Inversión de la Universidad Nacional del Callao, que con sus participaciones me ayudaron a descubrir las necesidades teórica y práctica de los estudiantes. I. INDICE DEDICATORIA AGRADECIMIENTO ÍNDICE 1 ÍNDICE DE TABLAS 3 ÍNDICE DE GRÁFICOS 5 PROLOGO 6 INTRODUCCION 7 CUERPO DEL TEXTO 9 CAPÍTULO I: INTRODUCCIÓN A LA EVALUACIÓN DE PROYECTO 9 1.1 EVALUACION DE PROYECTOS 9 1.2.EVALUACIÓN ECONOMICA 9 1.3.EVALUACIÓN FINANCIERA 10 1.4. INDICADORES DE BENEFICIO - COSTO 11 1.5. TASAS DE DESCUENTO (TD) 11 CAPÍTULO II: INVERSIÓN 13 2.1 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN 13 2.2 CRONOGRAMA DE INVERSIÓN 13 2.3 VALOR RESIDUAL 14 2.4 VIDA ÚTIL 15 2.5 CAPITAL DE TRABAJO 15 CAPÍTULO III: FINANCIAMIENTO 23 3.1. FUENTES DE FINANCIAMIENTO 23 3.2. OPERACIONALIZACIÓN DE VARIABLES 24 3.3. CRONOGRAMA DE PAGOS. 25 CAPÍTULO IV.: COSTOS Y BENEFICIOS 30 4.1. DEFINICIÓN DE COSTOS 30 4.2. ESTRUCTURA DE COSTOS 30 4.3. COSTO HUNDIDO 33 4.4. COSTO DE OPORTUNIDAD 34 4.5. ASIGNACION DE GASTOS RELEVANTES 34 4.6. INGRESOS DEL PROYECTO 35 4.7. CANIBALIZACIÓN 36 CAPÍTULO V: EVALUACIÓN DE NUEVOS PRODUCTOS 38 5.1. EVALUACIÓN DE PROYECTOS VIDA FINITA 38 5.2. EVALUACIÓN DE PROYECTOS VIDA PERPETUA 52 5.3. EVALUACIÓN DE PROYECTOS INCREMENTAL 55 5.4. EVALUACIÓN DE PROYECTO MUTUAMENTE EXCLUYENTE 58 CAPÍTULO VI: EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN MARCHA 68 6.1. EVALUACION DE PROYECTO DE OUTSOUCING 68 6.2. EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE REEMPLAZO 69 6.3 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE AMPLIACIÓN 73 6.4 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE ABANDONO 77 6.5 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INTERNALIZACIÓN 79 CAPÍTULO VII: ANALISIS DE SENSIBILIDAD Y RIESGO 80 7.1 ANALISIS DE SENSIBILIDAD 80 7.2 ANALISIS DE RIESGO 84 CAPÍTULO VIII: REFERENCIALES 93 CAPÍTULO IX: APENDICES 94 ANEXOS 97 ANEXO N° 1 Tasa de Interés Activas del Mercado Financiero 98 ANEXO N° 2 Líneas de Financiamiento 99 ANEXO N°3 Flujo de Caja Económico y Financiero 100 2 INDICE DE TABLAS Tabla N°2.1 Cronograma de Inversiones 14 Tabla N°2.2 Proyecciones 16 Tabla N°2.3 Estimación Capital de Trabajo Contable 16 Tabla N°2.4 Capital de trabajo de Desface 17 Tabla N°2.5 Evolución de los precios y ventas 18 Tabla N°2.6 Estimación de las Ventas 19 Tabla N°2.7 Estimación de los Cobros 19 Tabla N°2.8 Estimación de Inventados 19 Tabla N° 2.9 Costos de producción 20 Tabla N°2.10 Gastos de Operación 20 Tabla N° 2.11 Estimación Capital de Trabajo 20 Tabla N°2.12 Balance General 22 Tabla N°2.13 Ventas 22 Tabla N°3.1 Cronograma de pago cuota decreciente 26 Tabla N°3.2 Cronograma de Pago cuota constante 27 Tabla N°3.3 Cronograma de pagos cuotas crecientes 28 Tabla N° 3.4 Cronograma de Pagos Método Americano 29 Tabla N°4.1 Estado de resultados 32 Tabla N°5.1 Flujo de caja económico y financiero 40 Tabla N°5.2 Cronograma de pago 41 Tabla N°5.3 Indicadores de beneficio costo 41 Tabla N°5.4 Flujo de caja económico y financiero 43 Tabla N°5.5 Cronograma de Pagos 44 Tabla N°5.6 Indicadores de beneficio costo 44 Tabla N° 5.7 Flujo de Caja Económico con Reinversion 46 Tabla N° 5.8 Flujo de Caja Económico y Financiero 49 Tabla N° 5.9 Cronograma de Pago 50 Tabla N°5.10 Flujo de Caja de Licitación para el Estado 51 Tabla N° 5.11 Flujo de caja económico a perpetuidad 54 Tabla N°5.12 Indicadores de beneficio - costo 54 Tabla N°5.13 Flujo de caja sin proyectos 57 3 Tabla N°5.14 Flujo de caja con proyectos 57 Tabla N°5.15 Flujo de caja increméntal 58 Tabla N°5.16 Alternativas de Proyectos Mutuamente Excluyentes 59 Tabla N°5.17 Flujos de proyectos mutuamente excluyentes 60 Tabla N° 5.18 Flujo de Caja 61 Tabla N° 5.19 Flujo de Caja Máquina Cara 63 Tabla N°5.20 Flujo de Caja Máquina Económica 64 Tabla N° 5.21 Flujo de Caja Alquilar 66 Tabla N° 5.22 Flujo de Caja compra 67 Tabla N° 6.1 Flujo de caja con outsourcing 69 Tabla N° 6.2 Flujo de caja incremental 72 Tabla N°6.3 Valor de desecho nuevo equipo 72 Tabla N°6.4 Flujo de Caja Incrementa' 76 Tabla N°6.5 Flujo de caja de abandono 78 Tabla N°7.1 Sensibilización del Volumen de Ventas 81 Tabla N°7.2 Factores de Sensibilización 82 Tabla N°7.3 Sensibilización de la Inversión 82 Tabla N°7.4 Sensibilización de la Demanda 83 Tabla N°7.5 Sensibilidad de la inversión y demanda 84 Tabla N°7.6 Flujo de caja 87 Tabla N°7.7 Valor actual neto 88 Tabla N°7.8 Valor actual neto esperado 88 Tabla N°7.9 Nomenclatura del Árbol de decisiones 91 4 INDICÉ DE GRÁFICOS Tabla N°7.1 Árbol de Decisiones 92 5 II. PRÓLOGO Es innegable que los métodos y procedimientos de la teoría financiera son importantes para el análisis y toma de decisiones en la inversión ya sean en nuevas unidades económicas o en proyectos en marcha. Este libro surge como respuesta a la necesidad de tener un texto de finanzas aplicado a la evaluación de las inversiones. El texto de Finanzas Aplicado a La Evaluación de Proyectos de Inversión tiene como antecedente el material preparado para el dictado de los cursos de Ingeniería Económica y Proyectos de Inversión en la Facultad de Ingeniería Pesquera y de Alimentos de la Universidad Nacional del Callao. Tiene el objetivo de servir como un texto guía en los cursos de Ingeniería Económica y Financiera y Proyectos de Inversión, así como servir de consulta para los profesionales que evalúan alternativas de inversión. Para el logro de los objetivos planteados el texto se redactó desde los conceptos básicos hasta los procesos avanzados de evaluación, acompañando casos aplicativos. III. INTRODUCCIÓN El presente texto, es un instrumento que permitirá a los encargados de la gestión de las inversiones en las empresas del sector pesquero y alimentario tomar decisiones adecuadas en cuanto al uso y asignación de recursos económicos. Así como contribuir en la formación de los futuros ingenieros pesqueros y alimentarios, dándoles herramientas financieras aplicadas a la evaluación de las inversiones en la empresa. Hay carencia de textos de Evaluación de Proyectos de Inversión que presenten la aplicación de las herramientas de las finanzas con casos aplicados a las diferentes situaciones de inversión. Concentrándose la mayoría de ellos a presentar de manera general la metodología para evaluar nuevas inversiones y en horizontes finitos. Cuando en la realidad hay una gran cantidad de inversiones que se realizan en empresas que ya están en funcionamiento y muchas de ellas debería realizarse su evaluación considerándose horizonte infinito. También es importante resaltar que la mayoría de los textos sustentan sus evaluaciones solo tomando en cuenta los costos contables, dejando de lado los costos económicos que son importantes para tomar una decisión de inversión. Por lo que nos proponemos desarrollar un Texto de "Finanzas aplicado a la Evaluación de Proyectos de Inversión", en forma ordenada, integrado, pormenorizado, sistemático, con énfasis en ejercicios y casos aplicados a la evaluación de inversiones. El texto comprende siete capítulos ordenados en forma secuencial, empezando por los conceptos básicos y finalizando con aplicación de casos. El primer capítulo comprende los conceptos básicos de las diferentes formas de evaluación de inversiones y los indicadores básicos de beneficio- costo, que servirán de base para una mejor comprensión del texto. En el segundo capítulo se presenta la estructura de inversiones, detallando cada uno de sus componentes con inversión en activos, en intangibles y capital de trabajo. N 7 El tercer capítulo está dedicado al análisis de las fuentes de financiamiento de la inversión, el costo del financiamiento y la forma de presentar de los cronogramas de pagos. Lo anterior es complementado en el cuarto capítulo, con la presentación de los costos contables y económicos, así como los ingresos en el proyecto. En el capítulo quinto en base a los capítulos que lo preceden se explica los diferentes métodos para evaluar inversiones en nuevas unidades económicas. Complementando las metodologías explicadas, en el capítulo seis se explica los diferentes métodos para evaluar inversiones en proyectos incrementales. Finalmente en el capítulo siete se explica la metodología para llevar a cabo la evaluación de sensibilidad y la evaluación de riesgos, teniendo así los contenidos necesarios para tomar decisiones de inversión. 8 IV. CUERPO DEL TEXTO O CONTENIDO CAPITULO I.- INTRODUCCIÓN A LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS 1.1 EVALUACIÓN DE PROYECTOS Según Mokate, K. (2004). Se pueden diferenciar tres tipos de evaluación de proyectos: Evaluación Financiera: se identifica desde el punto de vista del inversionista, los flujos de ingresos y egresos atribuibles al proyecto y en consecuencia se estima la rentabilidad financiera del proyecto. Evaluación Económica: Se evalúa desde la perspectiva de la sociedad como colectividad. Analizando el aporte del proyecto al bienestar socioeconómico nacional. Sin tener en cuenta su impacto sobre la distribución de los ingreso y riquezas. Evaluación Social: Además de la Evaluación Económica, considera los impactos del proyecto en la distribución de los ingresos y riquezas. Analiza el impacto en el bienestar de la sociedad y la equidad. El presente texto estará enfocado a la Evaluación privada, en la cual se consideran dos enfoques que pasaremos a definir: como Evaluación Económica y Evaluación Financiera. 1.2 EVALUACIÓN ECONÓMICA: Es aquel que mide la viabilidad intrínseca del proyecto sin considerar las fuentes de financiamiento. (Andia, W. 2003) De esta manera la evaluación no se ve afectada por el apalancamiento financiero que puede ser positivo o negativo. Logrando así evaluar si el negocio es bueno o no. Los resultados de este enfoque de evaluación le interesan a la institución que va efectuar el préstamo, debido que a la entidad financiera le interesa saber si la idea de negocio es buena y por lo tanto saber cuál es su capacidad de pago. 9 Interpretándose en este caso los indicadores de beneficio costo de la siguiente manera: Un Valor Actual Neto Económico (VANE) positivo, nos estaría indicando que se ha recuperado la inversión, obtenido la rentabilidad mínima deseada y haber obtenido beneficios extra económicos, por lo que se recomendaría realizar dicha inversión. Si el VANE es igual a cero, nos estaría indicando que se está recuperando la inversión y se obtiene la rentabilidad mínima deseada por el inversionista. En este caso también se recomendaría realizar la inversión dado que el inversionista está obteniendo la rentabilidad mínima deseada. Cuando el VANE es menor que cero, no se sabe si se recuperó la inversión o no. De lo único que se está seguro es que la rentabilidad de la inversión es menor a la rentabilidad mínima deseada, recomendándose no realizar la inversión. 1.3 EVALUACIÓN FINANCIERA: Es aquel que incluye en la evaluación el efecto del financiamiento.(Andia, W. 2003). En este caso la evaluación también toma en cuenta el apalancamiento financiero. Este tipo de evaluación es la que por lo general el inversionista toma en cuenta para tomar la decisión de invertir o no, dado que le interesa saber si tiene ganancia después de haber recuperado su inversión y haber pagado el préstamo. Si el Valor Actual Neto Financiero (VANF) es mayor que cero, nos indica que se recupera la inversión, pago la deuda y se obtiene una rentabilidad mayor a la rentabilidad mínima deseada por el inversionista, es decir se obtienen beneficios extra económicos. Recomendando realizar la inversión. Si el VANF es igual a cero, se puede decir que se recuperó la inversión, se pagó la deuda, se obtiene la rentabilidad mínima deseada por el inversionista, recomendando realizar la inversión. Pero si el VANF es menor que cero, no sabemos si se recuperó o no la inversión, lo único que podemos estar seguros es que la rentabilidad es menor que la rentabilidad mínima deseada por el inversionista. 10 1.4 INDICADORES DE BENEFICIO- COSTO: Se recomienda los indicadores que toman en cuenta el valor del dinero en el tiempo, como los siguientes: Valor Actual Neto (VAN) o Valor Presente Neto (VPN): Consiste en comparar los valores actuales de los beneficios futuros, actualizados a la tasa mínima de retorno requerida, con los valores actuales de la inversión. Definiéndose también como la sumatoria de los flujos de fondos netos anuales actualizados menos la inversión inicial. (Samyraz, D. 2005) Tasa Interna de Retorno (TIR): Es un indicador de rentabilidad del proyecto que muestra cuál es la tasa de interés compuesta que estarían rindiendo en promedio los fondos involucrados en el proyecto. Se calcula aplicando al flujo de fondos una tasa de descuento tal que el valor actualizado de los ingresos sea igual al valor actualizado de los egresos. (Samyraz, D. 2005) Relación Beneficio- Costo ajustada (B/C): Nos muestra la cantidad de dinero actualizado que recibirá el proyecto por cada unidad monetaria invertida. Para su cálculo se divide los ingresos brutos actualizados con los egresos actualizados. (Samyraz, D. 2005) Periodo de Recuperación Ajustado: Se calcula sumando los flujos de fondos descontados hasta que se equiparen con la inversión inicial (Samyraz, D. 2005). Siendo uno de los indicadores más importantes. 1.5 TASAS DE DESCUENTO (TD): Para actualizar los flujos de fondos se utiliza una tasa de interés, que para el caso de evaluación toma el nombre de tasa mínima atractiva de rendimiento (TMAR). Si no se obtiene cuando menos esa tasa de rendimiento, se rechazará la inversión. (Andia, W.2004). Pudiendo utilizarse las siguientes tasas como TMAR: Costo de Oportunidad del Capital (COK): Es el rendimiento de la mejor alternativa especulativa de igual riesgo que tiene el proyecto que se quiere evaluar (Beltrán, A. y Cueva, H. 2000). Para inversiones pequeñas esta tasa lo aproximamos al rendimiento promedio del sector. 11 Costo Ponderado del Capital (CPC): Es una tasa de interés que promedia los costos relativos de cada una de las fuentes de financiamiento del proyecto, ponderándolas de acuerdo con el peso de las mismas en la estructura final de capital definida para el proyecto. (Beltrán, A. y Cueva, H. 2000). Por lo general se utiliza en la evaluación de inversiones de empresas en marcha. 12 CAPITULO II.- INVERSIÓN 2.1 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Como inversión en un proyecto se considera por lo general en aquellos costos que se deben realizar antes del inicio de las operaciones, aunque también se deben considerar las que se deben realizar durante la operación del proyecto (Sapag, 2011). La inversión que se realiza antes del inicio de las operaciones se presenta mediante una estructura de inversiones, que está compuesta por Activo fijo tangible (Inversiones fijas), Activo fijo intangible (Inversiones diferidas) y Capital de trabajo (Flórez, 2010). Los activos tangibles son los que se pueden ver y tocar. A los cuales se calcula su depreciación, a excepción del terreno que no se deprecia ni se aprecia. Ejemplo: Terreno, Infraestructura, Maquinarias, Equipos, Herramientas, Vehículos, Muebles etc. (Flórez, 2010). Los activos intangibles son los que no se pueden ver ni tocar. A los cuales se amortiza por lo general en el horizonte de evaluación del proyecto. Ejemplo: Estudios técnicos, Estudios Jurídicos, Gastos de Organización, Prueba y puesta en marcha, Patentes, Capacitación, etc. (Flórez, 2010). Capital de trabajo son los recursos necesarios para la operación normal de una empresa, como son salarios, arriendos, servicios (Flórez, 2010). Debe contemplar el capital necesario para financiar los desfases de caja durante su operación (Sapag, 2011). Que fundamentalmente se da cuando el proyecto empieza a operar. Un ejemplo de estructura de inversiones se puede ver en el APENDICE N° 01. 2.2 CRONOGRAMA DE INVERSIONES Consiste en presentar los gastos de inversión de acuerdo a la secuencia de su implementación. La información básica requerida para elaborar el cuadro cronograma de inversiones es el programa de implementación del proyecto, el cual se formula en los estudios técnicos (Velásquez, 2000). 13 Ejemplo: TABLA N°2.1 CRONOGRAMA DE INVERSIONES MESES 1 2 3 4 5 TOTAL ACTIVOS S/. TANGIBLES 200000 Maquinaria 20000 S/. 60000 30000 10000 Equipos 10000 S/. 20000 10000 Herramientas 12000 S/. 12000 Infraestructura 10000 30000 S/. 90000 30000 20000 Terreno 18000 S/. 18000 ACTIVOS S/. 30050 INTANGIBLES Conformación legal S/. 550 Estudios técnicos 550 S/. 5500 Patente 5500 8000 S/. 3000 Publicidad y 3000 4000 S/. 8000 Promoción 4500 S/. 4000 Puesta en marcha 4500 S/. 9000 Capacitación CAPITAL DE 8000 S/. 8000 TRABAJO S/. INVERSIÓN TOTAL 238050 Fuente: Elaboración propia 2.3 VALOR RESIDUAL También se conoce como valor de salvamento y es el valor de los activos al final del horizonte de evaluación y se valoriza de dos maneras: Valor en Libros de los activos, refleja un monto contable de restar al valor inicial del activo la depreciación acumulada. Que no necesariamente es el valor verdadero de un bien (Mokate, 1998). Valor comercial de los activos, es el valor de venta del activo en el periodo final del horizonte de evaluación (Mokate, 1998). )r\ 14 2.4 VIDA ÚTIL Nos determina el periodo a considerar como vida útil de un activo, luego del cual debe ser reemplazado. Teniéndose los siguientes criterios: Criterio Contable: supone que los activos deben ser remplazados en la misma cantidad de años en que puede ser depreciado contablemente (Sapag, 2011). Este periodo en el Perú lo indica la SUNAT. Criterio Técnico: el periodo de reemplazo se especifica en base a criterios técnicos, como obsolescencias, seguridad, etc. (Sapag, 2011). Esta información lo proporciona el ingeniero de la especialidad. Criterio Cornercial: está relacionado a criterios comerciales, como la imagen corporativa, posicionamiento de la marca, etc. (Sapag, 2011). Criterio Económico: estima el momento óptimo de reemplazo, cuando los costos de continuar con un activo son mayores que los de invertir en uno nuevo. (Sapag, 2011). 2.5 CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo es el conjunto de recursos que se requieren acopiar en el proyecto para ponerlo en condiciones de funcionamiento (Velásquez, 2000). Por lo que se puede decir que es la cantidad de dinero que se necesita para que la empresa empiece a operar, dado que sus instalaciones e infraestructura ya están implementadas. Existen tres métodos para estimar el capital de trabajo: El método contable, el del periodo de desfase y el método del déficit acumulado máximo (Sapag, 2011). El método contable proyecta los niveles promedio de activos corrientes y de pasivos corrientes. El método del periodo de desfase, calcula la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos de operación desde que se inicia el desembolso hasta que se recuperen. El método del déficit acumulado máximo, determina el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de los ingresos y los egresos. 15 CASO 1: Se está evaluando un proyecto de inversión para comercializar herramientas de jardinería. Se tienen las siguientes proyecciones: Tabla 2.2 Proyecciones Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Unidades promedio 120.000 132.000 145,200 159,720 175,692 184,477 192,700 203,385 203,385 203,385 203,385 Precio promedio 10.00 10.20 1,40 10,61 10,82 11,04 11,26 11,49 11,49 11,49 Costo de venta unitario promedio 6.00 6.12 6,24 6,37 6,49 6,49 6,89 6,89 6,89 6,89 6,89 Dias de crédito 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 60 Dias de inventarios 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30 Dias de pago a proveedores 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 45 FUENTE: Elaboración propia SOLUCIÓN: TABLA 2.3 ESTIMACIÓN CAPITAL DE TRABAJO CONTABLE AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Unidades producidas 120000 132000 145200 159720 175692 184477 193700 203385 203385 203385 203385 Precio 10 10.2 10.4 10.61 10.82 11.04 11/6 11.49 11.49 11.49 11.49 Ingresos ventas 1200000 1346400 1510080 1694129.2 1900987.44 2036626.08 2181062 2336893.65 2336893.65 2336893.65 2336893.65 Costo de ventas unitario 6 6.12 6.24 6.37 6.49 6.62 6.76 6.89 6.89 5.89 6.89 Costo de Ventas 720000 807840 906048 1017416.4 1140241.08 1221237.74 1309412 1401322.65 1401322.65 1401322.65 1401322.65 Inv.Ctas por cobrar 200000 224400 251680 282438.2 316831.24 339437.68 363510.333 389482.275 389412.275 389482.275 389482/75 Inv. En inventarios 60000 67320 75504 84784.7 95020.09 101769.812 109117.667 116776.888 116776.888 116776.888 116776188 Ctas por pagar 90000 100980 113256 127177.05 142530.135 152654.718 163676.5 175165.331 175165.331 175165.331 175165331 Capital de tra bajo stock 170000 190740 213928 240045.85 269321.195 288552374 308951.5 331093.831 331093.831 331093.831 331093.831 Capital de tra bajo 170000 20740 23188 26117.85 29275345 19231.5792 20398.7258 22142.3313 0 0 0 -331093.831 FUENTE: Elaboración propia. 16 CASO 2: En la evaluación de un proyecto hotelero se estima que los clientes permanecerán en promedio cinco días hospedados. Asimismo, se espera que el 10% de ellos pagara su cuenta en efectivo, el 30% lo hará con cheque de otra plaza (se espera que tome 03 días en cobrarse) y que el resto pagara con tarjeta de crédito que demoraría dos días en abonarse estar disponible en la cuenta. Se proyecta unos costos y gastos de operación desembolsables de US$ 5, 500,000 para el primer año. Solución: TABLA 2.4 CAPITAL DE TRABAJO DIAS DE DESFASE FORMAPAGO PERMANENCIA ..PERIODO COBRAN/1 TOIALAfININCIAR,PARTICIPICIÓN %o PONI DO(DIAS) EFECTIVO I 5 11 1.5 CHEQUE 5 3 8 3110 TIRITA 5 2 7 0Y/0 12 TOTAL 7,1 FUENTE: Elaboración propia. El capital de trabajo deberá cubrir 7.1 días de operación, dado que en este periodo no dispondrá de liquides. Si los costos anuales de operación en el hotel se estima en S/. 5, 000,000 y es un año de 365 días, el capital de trabajo a considerar asciende a: CT= (5.000.000 /365)* 7.1 = 97260.27 La desventaja de este método de cálculo del capital de trabajo es que no considera las estacionalidades, por lo que se recomienda en proyectos cuya demanda sea constante a lo largo del año. 17 CASO 3: Una empresa está evaluando la fabricación y venta de un nuevo producto para aprovechar la capacidad instalada ociosa, para el cual se tiene que efectuar una inversión. El proceso de producción demora 20 días y se estima un período promedio de ventas de 10 días. El precio estimado es $65, la cantidad vendida según estimaciones, el efecto en mayo, junio y julio es debido a la estacionalidad del producto. Se prevé un cobro al contado del 30%, un 40% a 30 días y el restante 60% a 60 días. La política de la empresa es mantener un 66,67% de las ventas proyectada para el mes como inventario de seguridad al principio de ese mes. En materiales directos se gasta $14.8 por unidad y $4.2 en mano de obra directa. Los costos fijos de fabricación se estiman en $3,926 al mes, los de administración en $5,667 y los de ventas en $4,322. Pago de comisión a vendedores equivalentes al 3% de los ingresos efectivos. La materia prima se paga en el mes en que se adquiere. La información de la evolución a seguir de los precios y volumen de ventas se aprecia en el siguiente tabla. TABLA 2.5 EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS Y VENTAS VE II I 1 1 3 1 1 6 1 8 9 11 11 11 61 61 )1 $5 1 61 65 61 5 116 61 111 )5 )5 )11 615 1 Solución: o 417-j. er. er. er. F U E N T E : E la bora ció n pro p ia 4-11 C-r• t-412 =r0=2 l•=21. 'Erg Cr. o o 00* C10 0.• E S T IM A C IÓ N DE IN V E N T A R IO S 9 '3 V 1 8 V 1 F U E N T E : E la bo ra ció n prop ia 2.• S O /3 8 0 0 3 3 N 9 10 \1 01 11 93 L 'Z V -I 8 V 1 F U E N T E : E la bo ra ció n prop ia o o o E S T IM A C IÓ N D E LA S V E N T A S e.-- C-•=. o e•-• ._. F U E N T E : E laboración pro pia o S 3. 6. 3 v ia v i N O I3 3 r1 C1 02 : I d 3 0 0 1S 0 0 o o Crali o !La Ceo o ea- CF.‘71. CCD. o o o N C-•-• uaé. cr2A. 1.-10 1-1=0 C-•-• -= o V1=3. Cr-.• co =r--» --- *ab Or» o 14 .7 V -1 11 1/ 2/ J_ o o 101=1. E S T IM A C IÓ N C A P IT A L D E T R A B A JO 00 F U E N T E : E laboración prop ia D:=•- o Eti • o Ti! O V Z v ie v i —•--• r•-• F U E N T E : E laboració n prop ia N O IO V H 3 d 0 a a S O I S V O Es !IV Se considera como capital de trabajo al déficit acumulado de mayor monto, siendo en este caso S/. 35479. CASO 4: Se está evaluando un proyecto industrial (venta de generadores eléctrico para pequeña minería). Se dispone de la siguiente información financiera de empresas que actualmente se dedican a esta actividad: Balance General Empresas Industriales del Perú SA (Expresado Miles de US$) Empresas ABC Caja 60.60 150.00 Cx6 Comerciales 156.06 280.00 Inventarlos 120.60 190.00 CxC Vinculadas 70.00 160.00 CxC ACionistas 150.00 340.06 Actims Fijos Netos 660.00 540.00 Total Activo 1,210 1,660 CxP Comerciales (Proveedores) 90.00 210.00 Impuestos y Remuneraciones por Pagar 30.00 50.00 CxP Vinculadas 100.00 166.00 CxP Accionistas 60.00 100.00 Pagos por adelantando 50.06 80.00 Prestamos Bancarios a Corto Plazo 40.60 60.00 Prestamos Bancarios de Largo Plazo 206.00 350.00 Patrimonio neto 640.00 650.60 Tota l Pasivo + Patrimonio 1,210 1,660 Las ventas para dichos periodos fueron de US$ 950.00 Mil y US$ 1,800.00 Mil respectivamente y Las ventas proyectadas para el proyecto son: Años 0 1 2 3 4 5 Ventas 1 100 1210 1331 1464 161 1 n21 Act. Cte- Pas. Cte./vent. 0.168 TABLA 2.13 VENTAS 0.156 AÑOS 0 1 2 Ventas 11C0 1210 Capital de trabajo (stock) 178 196 Capital de trabajo 178 18 Inv. En capital trabajo 178 18 20 0.162 4 5 1L64 1611 237 261 22 24 24 3 1331 216 20 n Solución: TABLA 2.12 BALANCE GENERAL Empresa ABC ZXY Ventas Activo cte. Operativo Pasivo cte. Operativo FUENTE: Elaboración propia 950 1800 330 620 170 340 FUENTE: Elaboración propia. 22 CAPITULO III.- FINANCIAMIENTO 3.1 FUENTES DE FINANCIAMIENTO Para financiar un proyecto de inversión existen dos grandes fuentes de financiamiento, recursos propios y recursos de terceros. Dentro de recursos de terceros se puede encontrar varias fuentes de financiamiento (Mocate, 2004), como las siguientes: Deuda: los fondos son prestados por un banco el que cobrará intereses y comisiones por sus servicios. Cuando la inversión se financia con deuda, se aprovecha el ahorro tributario solamente de los intereses del préstamo (no se toma en cuenta la amortización de la deuda) y de la depreciación de los activos comprados con dicho préstamo Leasing Operativo: (arrendamiento financiero), el dueño de un activo (el arrendador) se lo "alquila" al inversionista (arrendatario) que va a hacer uso del activo sin que sea de su propiedad. Es usado para máquinas y equipos. En este tipo de financiamiento el ahorro tributario solo se da por el pago del arrendamiento del activo, no considerándose la depreciación del activo dado que no pertenece a la empresa. Leasing 'Financiero: Esta modalidad consiste en que el responsable del proyecto solicita a la entidad financiera la adquisición de determinado activo, para tomarlo en arriendo con el pago de cuotas periódicas por un plazo determinado. Al final del plazo se tiene el derecho de ejercer la opción de compra por un valor pactado al inicio. Bonos: es un título valor que las empresas venden otorgándoles a los compradores (tenedores del bono) intereses (cupones) en forma periódica por un tiempo definido al final del cual se reembolsa el capital prestado. Los bonistas no adquieren derechos sobre la empresa. Esta modalidad es la más usada por las empresas grandes dado que tienen la capacidad Y\ 23 de poder emitir por sumas altas que resulte menos costoso que las otras fuentes de financiamiento. Acciones: son activos financieros que representan una porción del capital social de la empresa. Los compradores de acciones (los nuevos accionistas) adquieren derechos y obligaciones sobre la empresa. 3.2 COSTO PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL Por lo general un proyecto de inversión se financia una parte con recursos propios y otra parte con recurso de terceros, expresándose en porcentaje. Por ejemplo: si para la creación de una empresa se necesita invertir S/. 200000 y se financia 30% con recursos propios y 70% con préstamo de una entidad financiera. Se diría que la estructura de financiamiento sería S/. 60000 con recursos propios y S/. 140000 con recursos de terceros. También se tiene que tener en cuenta que cada una de estas fuentes de financiamiento tiene un costo. En el caso de los recursos propios es el Costo de Oportunidad del Capital (COK) que podría ser por ejemplo del 20% y de los recursos de terceros la tasa de interés que podría ser como ejemplo del 15%. En situación normal la tasa de interés del sistema financiero es menor que el COK, dado que el sistema financiero tiene menor riesgo debido a que sus colocaciones están en diferentes sectores. En el caso de los recursos de terceros, dado que la tasa de interés es un costo y por lo tanto reduce los ingresos y de esta manera se paga menos impuestos (escudo fiscal); el costo del financiamiento es la tasa de interés menos los impuestos que se dejan de pagar, pudiendo expresarse como: TEA (1 —t), donde la TEA es la tasa efectiva anual y t el impuesto a la renta, considerando para el ejemplo un impuesto a la renta de 30%. De lo expresado podemos concluir que para calcular el costo de financiar una inversión va depender de la estructura del financiamiento (proporción deuda versus recursos propios) y de los costos de ambas fuentes de financiamiento. Pudiendo expresarse como el Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC). (Sapag, 2001). 24 CPPC= (DEUDA / DEUDA + CAPITAL) * TEA* (14) + (CAPITAL / DEUDA + CAPITAL)* COK Aplicando al ejemplo: CPPC= (140000 / 200000)* 0.15 * (1 — 0.30) + (60000 / 200000)* 0.20 CPPC = 0.1335 El costo de financiar la inversión es del 13.35%. Si tenemos varias alternativas de financiamiento, se escogerá la que tenga el menor CPPC. 3.3 CRONOGRAMA DE PAGOS Son esquemas que muestran detalladamente, cronológicamente, la forma como se va pagando los intereses y amortizando la deuda. Las formas de pagos más utilizadas son las siguientes (Vento, 2005): Cuotas decrecientes (Método Alemán). Cuotas Constantes (Método Francés). Cuotas Crecientes. Método Américano. Para su cálculo se necesita saber las condiciones del préstamo como: si dan periodos de gracia, periodo de pago, tasa de interés y la forma de pago en cuanto a los periodos de pago y las cuotas. La tasa de interés activa en el mercado financiero en promedio es del 13.76% (Anexo N° 01) y los periodos de gracia y de pagos para las PYMES son de 3 y 4 años respectivos en el caso de COFIDE. Para mayor información se recomienda visitar la página web de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Para préstamos a corto plazo como capital de trabajo se puede acudir a los bancos y para préstamos a largo plazo que por lo general son para inversiones se puede recurrir a las financieras, y en el caso de las micro y pequeñas empresas se recomienda acudir a la Corporación Financiera de Desarrollo tanto para capital de trabajo como para activos (infraestructura y equipos). 25 El saldo final del último periodo debe ser siempre cero (la última amortización igual a la última cuota) para tener la certeza de que el cronograma de pagos está bien calculado, suponiendo de que se ha planteado bien el ejercicio. A continuación pasaremos a explicar la forma de cálculo de cada uno de los cronogramas de pagos más utilizados, como la de cuotas crecientes, constantes y crecientes. Cuotas decrecientes (Método Alemán): Como el nombre lo indica, las cuotas disminuyen en forma sucesiva a través del tiempo. Caracterizándose en que las amortizaciones son constantes y es lo primero que se debe calcular, para después calcular los intereses, cuotas, saldo inicial y el saldo final. Ejemplo: Para financiar una inversión se efectúa un préstamo de la línea PROPEM de COFIDE por S/. 140000 que tiene las siguientes condiciones: periodo de gracia para los intereses y las amortizaciones de 2 años y periodo de pago de 5 años (ANEXO N° 02), a una tasa de interés del 14% y la forma de pago cuotas decrecientes anuales. Solución: TABLA 3.1 CRONOGRAMA DE PAGO CUOTA DECRECIENTE AÑOS 5.1 INTERES AMORTIZ. CUOTA S.F 0 140000 0 0 0 140000 1 140000 0 0 0 159600 2 159600 0 0 0 181944 3 181944 25472 36389 61861 145555 4 145555 20378 36389 56767 109166 5 109166 15283 36389 51672 72778 6 72778 10189 36389 46578 36389 7 36389 5094 36389 41483 0 FUENTE: Elaboración propia 26 Cuotas Constantes (Método Francés): Mediante este método varía tanto las amortizaciones como los intereses, siendo las amortizaciones crecientes y los intereses decrecientes, de tal forma que en cada período se paga la misma cuota. Esta forma de pago es la más común en el pago de los créditos y se debe calcular primero las cuotas constantes, para luego calcular los intereses, la amortización, saldo final y saldo inicial. Ejemplo: Para financiar el capital de trabajo (parte de la estructura de inversión) se efectúa un préstamo de COFIDE por S/. 40000 que tiene las siguientes condiciones: periodo de gracia solo para las amortizaciones de 1 años (los intereses se pagan) y periodo de pago de 5 años (ANEXO N° 02), a una tasa de interés del 13% y la forma de pago cuotas constantes anuales. Solución: TABLA 3.2 CRONOGRAMA DE PAGO CUOTA CONSTANTE ANOS S.I. INTERES AMORT. CUOTA S.F. 0 40000 0 0 0 40000 1 40000 5200 0 5200 40000 2 40000 5200 6173 11373 33827 3 33827 4398 6975 11373 26852 4 26852 3491 7882 11373 18971 5 18971 2466 8906 11373 10064 6 10064 1308 10064 11373 0 FUENTE: Elaboración propia. Cuotas Crecientes: Como el nombre lo indica, las cuotas aumentan en forma sucesiva a través del tiempo. Para diseñar este método se asume una amortización proporcional, debiendo primero calcularse la amortización. 27 Ejemplo: Para financiar la compra de maquinarias se efectúa un préstamo de la línea MICROGLOBAL de COFI DE por S/. 60000 que tiene las siguientes condiciones: periodo de gracia para los intereses y las amortizaciones de 1 año y periodo de pago de 3 años (ANEXO N° 02), a una tasa de interés del 14% y la forma de pago cuotas crecientes anuales. Solución: TABLA 3.3 CRONOGRAMA DE PAGOS CUOTAS CRECIENTES ANOS S.I. INTERES P.A. AMORTIZ. CUOTA S.F. 0 60000 0 0 0 0 60000 1 60000 0 0 0 0 68400 2 68400 9576 0.1000 6840 16416 61560 3 61560 8618.4 0.2000 13680 22298.4 47880 4 47880 6703.2 0.3000 20520 27223.2 27360 5 27360 3830.4 0.4000 27360 31190.4 0 FUENTE: Elaboración propia. Método Americano: Se caracteriza porque la amortización se realiza en el último periodo, cobrándose en los otros periodos solo el pago de los intereses. Ejemplo: Para la implementación de un proyecto se estima una inversión de S/. 200000, financiándose con recursos de terceros en 60% y recursos propios en 40%, a una tasa de interés activa de 10% y se pagara en cuotas anuales, siendo la forma de pago con el método americano. )(\ 28 Solución: TABLA 3.4 CRONOGRAMA DE PAGOS METODO AMERICANO ANOS S.I. INTERES AMORTIZ. CUOTA S.F. 0 120000 0 0 0 120000 1 120000 120000 0 120000 120000 2 120000 120000 0 120000 120000 3 120000 120000 0 120000 120000 4 120000 120000 0 120000 120000 5 120000 120000 0 120000 120000 6 120000 120000 0 120000 120000 7 120000 120000 0 120000 120000 8 120000 120000 0 120000 120000 9 120000 120000 0 120000 120000 10 120000 120000 120000 132000 0 FUENTE: Elaboración propia. 29 CAPITULO IV.- COSTOS Y BENEFICIOS 4.1 DEFINICIÓN DE COSTOS Desde el punto de vista contable son los recursos sacrificados para alcanzar un objetivo específico. Siendo los egresos que corresponden a la compra de insumos y pagos de factores. Y desde el punto de vista económico, se entiende al ingreso sacrificado por ejecutar un determinado proyecto en vez de otro (De la Torre, 2002), es decir el costo de oportunidad del capital (COK). 4.2 ESTRUCTURA DE COSTOS Para evaluar proyectos de inversión es importante tener en cuenta dos tipos de estructura de costos. El primero es considerar los costos en costos fijos (CF) y costos variables (CV), que pasaremos a definirlos según De la Torre, 2002: Costos Fijos.- Su monto no varía con el volumen de producción, ni de las ventas. Ejemplo: los gastos de administración, gastos de seguridad, depreciación lineal, gastos de ventas la parte fija, etc. Costos Variables.- Su monto varía con el nivel de producción o de las ventas. Ejemplo: mano de obra directa, materia prima, gastos de ventas la parte que está en función al volumen de ventas, etc. Cuando se tienen costos compuestos una parte en costos fijos y otra en costos variables, se les debe tratar en función del costo que tiene la mayor proporción como se verá a continuación. Costos semivariables.- Son aquellos que tienen una parte fija y una parte variable, representando el mayor costo la parte variable, por lo que se lo considera como costo variable, por ejemplo Ejemplo: energía eléctrica cuando un porcentaje se utiliza para la producción y otro porcentaje para la iluminación 30 de oficinas administrativas, utilizándose en una mayor proporción para la producción. Costo semifijo.- Son aquellos que tienen una parte fija y una parte variable, representando el mayor costo la parte fija, por lo que se lo considera como costo fijo, por ejemplo: energía eléctrica cuando un porcentaje se utiliza para la producción y otro porcentaje para la iluminación de oficinas administrativas, utilizándose en una mayor proporción para las oficinas administrativas. Expresándose la estructura de costos de la siguiente manera: Siendo el costo total (CT)= costo variable (CV) + costo fijo (CF) Pudiendo calcularse el costo unitario del producto, al dividir el costo total entre el volumen de producción, que por lo general se toma la producción y costo total de un mes. Siendo importante para compararlo con el precio de venta del producto, evaluando si el precio de venta es mayor que el costo unitario es bueno porque tenemos por lo menos utilidad contable, pero si el precio de venta es menor o igual al costo unitario la idea de inversión no es viable y se debe analizar si es posible reducir los costos unitarios. El segundo es considerar costos de producción y costos operativos, como se indica a continuación: Costos de Producción Costo de materia prima Costo de Mano de obra directa Gastos de fabricación Depreciación Amortización de intangibles Valor en libros Costos operativos: Gastos de administración Gastos de ventas Gastos financieros. 31 Siendo importante para estructural el estado de resultados (E(R) o estado de ganancias y pérdidas, obteniendo la utilidad neta (APENDICE N° 02), como se presenta en el siguiente ejemplo: TABLA N° 4.1 ESTADO DE RESULTADOS INGRESOS 250000 COSTOS DE PRODUCCIÓN -77000 Materia prima -25000 Mano de obra -15000 Gastos de fabricación -18000 Depreciación -6000 Amortización de intangibles -5000 Valor en libros -8000 Utilidad bruta 173000 GASTOS OPERATIVOS -19000 Gastos de Ventas -7000 Gastos administrativos -12000 Utilidad antes de intereses e impuestos 154000 GASTOS FINANCIEROS -4000 Intereses -4000 Utilidad neta 150000 FUENTE: Elaboración propia La estructura del estado de resultados es la base para formular el flujo de caja, sumando a la utilidad neta todos los costos que no se desembolsan efectivamente como son la depreciación, amortización de intangibles y el valor en libros, y que nos va servir en el cálculo de los indicadores de beneficio costo, permitiéndonos efectuar la evaluación de la inversión. También es importante diferenciar entre costos de inversión y costos de operación. Como lo indica Sapag, 2011. Mientras que los primeros no son gastos 32 deducibles de impuestos en el momento en que ocurre el desembolso, los segundos se deben anotar antes de impuestos. Costos de Inversión: La mayoría de las inversiones se realizan antes del inicio de la operación, aunque se deben considerar también las que deben realizarse durante la operación del proyecto, tanto por la necesidad de reemplazar activos como para enfrentar la ampliación del nivel de actividad (Spag, 2011). En el caso de un proyecto productivo se tendría por ejemplo los siguientes costos de inversión: Terreno, maquinaria, equipos, infraestructura, conformación legal, gastos de publicidad y promoción para ingresar al mercado, etc. Costos de Operación: Son los desembolsos por insumos y otros rubros necesarios para el ciclo productivo del proyecto a lo largo de su funcionamiento. Estos costos se pueden clasificar en costos de producción, de ventas, administrativos y financieros. Pudiendo a su vez desagregarse, en costos de mano de obra, materia prima e insumos, alquileres, y costos financieros y de impuestos (Mokate, 2004). 4.3 COSTO HUNDIDO Se definen como costos ya causados, que resultan ineludibles, independiente de la decisión de inversión que se tome. En otras palabras, son costos inevitables, así se decida no realizar la inversión (Mokate, 2004). Ejemplos: Se contrata una consultora para que realice el estudio de mercado, por sus servicios se les tiene que pagar se realice o no el proyecto. Por lo que no debe ser registrado como costo del proyecto, dado que ya no es relevante para la decisión de invertir o no. rl 33 El pago al consultor por realizar la consultoría evaluando el proyecto, no se considera como costo de inversión, dado que no es relevante para la toma de decisiones, si el proyecto es viable o no el pago ya se realizó. Para identificar un costo hundido o muerto se tiene que comparar el flujo para un escenario que se realice el proyecto y otro en el escenario que no se realice el proyecto. Si en ambos aparece el costo, entonces no se considera por ser un costo hundido. 4.4 COSTO DE OPORTUNIDAD Se define como el beneficio que genera un recurso en su mejor uso alternativo. Si el costo de oportunidad de un insumo usado en el proyecto es diferente de su precio de adquisición, entonces el flujo de caja se debe valorar según el primero. Puede presentarse un costo de oportunidad cuando el insumo empleado por el proyecto no se adquiere exclusivamente para él y tiene usos alternativos. El hecho que su adquisición haya sido independiente de la realización del proyecto hace que no se registre el precio de compra del insumo, que en ese momento es un costo hundido. Lo que corresponde al costo de oportunidad es el ingreso neto dejado de ganar en el uso alternativo (Mokate, 2004). Ejemplos: Si se está evaluando la posibilidad de implementar una nueva línea de producción y la empresa destina para el proyecto una camioneta que ya se estaba usando en la empresa. Entonces no hay un egreso de dinero para comprarlo, pero se tiene que considerar como costo de inversión su valor que tendría en ese momento en el mercado. Si usted está evaluando la posibilidad de invertir en un minimarket y el local que utilizará es de su propiedad, también el valor de mercado del local lo debe considerar en los costos de inversión con fines de evaluación. 4.5 ASIGANCIÓN DE GASTOS RELEVANTES Este concepto es importante tenerlo en cuenta cuando se evalúa un proyecto que involucra cambiar una situación existente por otra nueva, como la sustitución de tecnología, ampliar la planta, etc. Siendo considerado solo los ítems que 34 marcan una diferencia entre las opciones que se realizan. Por eso, bastará considera solo los costos diferenciales para decidir respecto de un proyecto que involucre variación en los resultados económicos esperados (Spag, 2011). 4.6 INGRESOS DEL PROYECTO Hay dos tipos de beneficios que se debe considerar en la evaluación. Aquellos que constituyen ingresos y aquellos que no son movimiento de caja. Entre los que constituyen movimiento de caja están: venta de productos, venta de activos, venta de residuos, venta de subproductos, ahorro de costos. Y entre los que no constituyen movimiento de caja tenemos: valoración de desecho del proyecto y la recuperación de la inversión en capital de trabajo (Spag, 2011). Ingreso por ventas de productos y servicios: Desde el punto de vista de la administración busca la maximización de los beneficios quebrantando la ley de la oferta y la demanda. Buscando ganar las preferencias del consumidor, buscando diferenciar el producto. Haciéndolo mediante tres vías: Ofertar un producto distinto a los otros, que no sea posible comparación alguna. Ofertar un producto percibido similar a los existentes, pero que el consumidor perciba características adicionales a las de la mejor opción. Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio inferior. Ingreso por venta de activos: Se da por el remplazo de los activos durante el horizonte de evaluación del proyecto, el valor a considerar por lo general es igual a la registrada al inicio, dado que es difícil proyectar cuanto va ser el valor de compra del activo en el futuro y si se va comprar un activo similar o de diferente tecnología. El activo liberado puede ser vendido generando un ingreso real que se debe incluir en el flujo de caja. Y si no se vende, se tiene que considerar su costo de oportunidad. 35 Ejemplo: la venta de una máquina va generar ingreso en el flujo de caja y un costo de inversión por la compra de la nueva máquina y si la que se vende no ha terminado su vida útil contable generara un valor en libros en el flujo de caja. Ahorro de costos: En la evaluación de proyectos de empresas en marcha no modifican los ingresos, pero si los costos. Por lo que se evalúa el ahorro en costos, teniendo en cuenta el efecto negativo en el pago de impuestos. Valoración de desecho: Es el valor de desecho de los activos remanentes al final del periodo de evaluación. Asignando un valor a la propiedad al final del horizonte de evaluación. Teniendo las siguientes formas para estimarlo: Determinando el valor contable o valor en libros Definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo derivado de cualquier utilidad o perdida contable que generaría una venta. Pudiendo usar si se tiene información del valor de venta de los activos usados en el mercado de segunda. Es el valor actual de lo que ese conjunto de activos es capaz de generar como flujo perpetuo. 4.7 CANIBALIZACIÓN La canibalización se debe considerar cuando se evalúa proyectos en marcha y se va producir un nuevo producto cuya oferta puede afectar la demanda de otro producto de la empresa. Ejemplos: Si se evalúa saca un nuevo sabor de yogur, para considerar los ingresos del proyecto, al ingreso calculado por las ventas de este nuevo yogur se le tiene que restar los ingresos que dejara de percibir la empresa por la disminución en los otros sabores. 36 Si una tienda por departamentos evalúa abrir otra tienda por departamentos, el evaluador tiene que considerar si 'esta nueva tienda le quitara clientes a la ya existente. Si le quita clientes a la ya existente entonces de la proyección de ingresos para la nueva tienda se tiene que restar los ingresos perdidos por los clientes que dejaran de consumirlo e la ya existente. Pudiéndose evitar la canibalización implementando un formato diferente a la nueva tienda de tal manera que no le quite clientes a la ya existente. 37 CAPITULO V.- EVALUACIÓN DE NUEVOS PROYECTOS 5.1 EVALUACIÓN DE PROYECTOS VIDA FINITA Cuando se evalúa proyectos con vida finita, se está asumiendo como si el negocio va operar solo los años que hemos determinado como horizonte de evaluación. En este caso se va considerar las reinversiones que se den en este periodo y en el último año del horizonte se calculara los valores residuales, así como la recuperación del capital de trabajo, registrándolo en el flujo de caja de la inversión como un ingreso. Esta evaluación se recomienda para evaluar inversiones que por su naturaleza su horizonte es de pocos años y también en inversiones de proyectos de concesión. Por ejemplo si es un proyecto de una planta de conservas, el cambio tecnológico en el sector es de aproximadamente cinco• años, por lo que tiene que ser evaluado como si el negocios va durar solo ese periodo. Debido a que en ese periodo el proyecto debe ser rentable (haber recuperado la inversión, pagado el préstamo y ganar lo mínimo requerido) y estar en condiciones de renovar la tecnología, que ya correspondería a una nueva evaluación. En el caso de las concesiones, este tipo de inversiones tienen una vida de funcionamiento definida por un contrato y por lo tanto se tiene que evaluar si el negocio es rentable en ese periodo de tiempo. En este tipo de evaluación se tiene que tener en cuenta los valores residuales debido a la depreciación contable de los activos que tienen una vida útil mayor al horizonte de evaluación, calculándolo de la siguiente manera: VR= C — (D * n) Donde: VR: Valor residual Valor del Activo Depreciación contable n: Vida útil del activo 38 También se pueden presentar activos que el final del horizonte de evaluación coincide con la depreciación total del activo. En este caso se tiene que determinar si tiene un valor de venta en el mercado y de ser así también se considera como un ingreso. Pudiéndose también presentar reinversiones durante el horizonte de evaluación. En este caso se considera como ingreso en el flujo de caja su valor de mercado y su valor en libros que también funciona como un escudo fiscal. CASO 1: Usted trabaja en una empresa productora de conservas, y le encargan evaluar la posibilidad de implementar una nueva planta, para lo cual se necesita invertir en activo fijo tangible 60000, activo fijo intangible 30000 y en capital de trabajo 10000. Teniendo los activos fijos tangibles una vida útil de 6 años. El horizonte de evaluación de la inversión será de 5 años. Se proyecta los ingresos totales en 100000, 110000, 120000, 130000 Y 140000 para el 1°, 2°, 3°, 40 Y 5° año respectivamente. Siendo los egresos totales (no incluye depreciación, pago de impuestos y amortización de intangibles) de 40000, 50000, 60000, 65000 y 70000 para el 1°, 2°, 3°, 4° y 5° año respectivamente. La inversión será financiada con recursos propios en un 40% y con préstamo de una financiera el 60%. A una TEA del 8% con periodo de gracia para intereses y amortizaciones de 2 años y periodo de pagado de 3 años con cuotas anuales crecientes. Si el COK del inversionista es del 18%, el WACC de la empresa es de 16% y el impuesto a la renta es del 30%. Se le pide realizar la Evaluación Económica y Financiera. 39 Solución: TABLA 5.1 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO AÑOS 0 1 2 3 4 5 ACT. FIJO TANGIBLE ACT. FIJO INTANGIBLE CAP- TRABAJO F.C. CAPITAL -60000 -30000 -10000 -100000 10000 10000 20000 INGRESOS 100000 110000 120000 130000 135000 EGRESO -40000 -50000 -60000 -65000 -70000 Depreciación -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 Amort. Int. -6000 -6000 -6000 -6000 -6000 U. antes de impuest. 44000 44000 44000 49000 49000 impuestos 30% -13200 -13200 -13200 -14700 -14700 FLUJO OPERATIVO 30800 30800 30800 34300 34300 depreciación 10000 10000 10000 10000 10000 amort. Int. 6000 6000 6000 6000 6000 F.0 OPERATIVO 46800 46800 46800 50300 50300 F.0 ECONOMICO -100000 46800 46800 46800 50300 70300 Préstamo 60000 Interés O 0 0 5598.72 4665.6 2799.36 Amortización O 0 0 11664 23328 34992 Escudo fiscal O 0 0 1679.616 1399.68 839.808 F.0 Financiero -40000 46800 46800 31216.896 23706.08 33348.448 Fuente: Elaboración propia TABLA 5.2 CRONOGRAMA DE PAGOS AÑOS S. INIC. INTERÉS PA AMORT. CUOTA S.FINAL 0 60000 0 0 0 0 60000 1 60000 0 0 0 0 64800 2 64800 0 0 0 0 69984 3 69984 5598.72 0.16666667 11664 17262.72 58320.00 4 58320.00 4665.6 0.33333333 23328 27993.6 34992.00 5 34992.00 2799.36 0.5 34992 37791.36 0.00 Fuente: Elaboración propia TABLA 5.3 INDICADORES DE BENEFICIO COSTO VANE 58428.93 VANF 79075.86 TIRE 40% TIRF 105% Fuente: Elaboración propia Dado que el VANE Y VANF son mayores que cero se recomendaría realizar la inversión, teniéndose además un apalancamiento financiero positivo, lo que nos está indicando la conveniencia de préstamo de terceros, debido a que se incrementa la rentabilidad. 41 CASO 2: Para implementar una empresa, las inversiones son de 80000 en terrenos, 200000 en construcción que se deprecia en 40 años y 100000 en maquinarias que se deprecian en 10 años, aunque tienen una vida útil real de 6 años. Al final de su vida útil, pueden venderse al 50% de lo que costaron. Teniéndose un capital de trabajo equivalente a 6 meses de costos de operación desembolsables. En base al estudio de mercado se considera un precio de introducción de 100 para los primeros 3 años y de 110 a partir del cuarto año. La proyección de la demanda supone vender 1000 unidades el primer año, aumentar las ventas en 20% el segundo año, en un 5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente del crecimiento de la población: 2% anual estimado. El costo variable es de 30 para cualquier nivel de actividad y los costos fijos de 20000 anuales. La tasa de impuesto a la renta es de 17% y un COK del 9%. El 60% de la inversión fija se financia con un préstamo a ocho años y una TEA del 9%, con cuotas constantes anuales. El capital de trabajo, las inversiones de reposición y el 40% de las inversiones fijas se financian con aportes de los inversionistas (Sapag, 2011). Efectué la Evaluación Económica y la Evaluación Financiera. )r) 42 Solución: TABLA 5.4 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO RUBROS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Terrenos -10030 .1111 Construcción -211 1101 Maquinadas 40010 400000 60000 Cp.Trabajo -210 -3000 -900 -178 -381.16 -3912712 101136621 409159356 -417.112511 -121.689391 31710.1191 ECCAPITAl 4010 310 -900 .378 -385.16 -393.2712 41101131 409,159316 -117.312511 -125619391 321710.119 Ventas 1000 1200 1260 1285.2 1310.901 1337.1221 1363.86112 1391.14181 1418.96161 114731391 Precio 100 100 100 110 110 110 110 110 110 110 Ingreso 100000 1201 126000 141312 114199 117013 150025 153026 151016 159208 Venta maqu in solo Costo verá. 30000 -3103 .37800 -38156 -3912712 401116624 -109151356 411312514 42568.9391 43120.3182 Costo fijo -DI -20003 -20300 -110 -20000 -20000 -20000 -20000 -23000 -2010 Depreciacion 410 451 410 45300 410 45000 110 410 -1100 45300 valorlibms -1100 untes imp. 310 101 53200 67816 69872.12 81169.7661 71109,1611 76291.315 18111.1719 80781.1153 impuesto -5950 -1330 -904 41521.72 41878.2944 43931.8603 42598.1175 42915286 -13311.9112 -13731.87/6 flujo ope rat. 29050 40670 41156 16281.28 57991.0216 68034.9061 61510.6042 63321.8163 61169.2516 67053.6377 Depreciación 110 111 15000 1510 11000 1510 110 110 11003 15000 Valor EP libros 110 1.0 Operativo 41010 55670 59156 71287.28 72991.0216 123031.91 76510.62 78321.8163 10169.1526 82053,6377 F.C6conómico 4051 11050 54770 18778 7101.72 72603.754 22613.7691 76101.4449 77901.1731 79743.1633 103763.711 Prestan) 22 intereses 20520 18659.3618 166313609 14120.6118 12011.0613 9384.61812 6521.111 3101.31948 amortización 20613.1581522534.3964 24562.4920526773.1163 29181,6968 311E1395 31671,9621 377924387 efecto fiscal its: 3172.0915 2827.115216 2411.50911 111..13 1115.38517 1109.70533578,224312 F.Cfinanciero 47710 3311611853 16748.3134 20111.55709 32159,171 33148761 46964.11 360163921 37288.9399 79113.5633 403763.797 Fuente: Elaboración propia. 43 TABLA 5.5 CRONOGRAMA DE PAGOS año siinic int. amo. cuota• sifinal 228000 0 0 0 228000 1 228000 20520 20674 41194 207326 2 207326 18659 22534 41194 184792 3 184792 16631 24562 41194 160229 4 160229 14421 26773 41194 133456 5 133456 12011 29183 41194 104274 6 104274 9385 31809 41194 72464 7 72464 6522 34672 41194 37792 8 37792 3401 37792 41194 0 Fuente: Elaboración propia TABLA 5.6 INDICADORES DE BENEFICIO COSTO VANE TIRE VANF TIRF 123054.68 14% 136019 90 17% Fuente: Elaboración propia Interpretación: Se recupera la inversión, se cancela la deuda, se obtiene la rentabilidad mínima deseada y además se obtiene beneficios extra económicos, por lo que se recomendaría realizar dicha inversión. 44 Además se resalta que el VANF es mayor que el VANE, indicándonos que existe un apalancamiento positivo, en otras palabras conviene realizar el préstamo de terceros porque incrementa la rentabilidad. CASO 3: Se le encarga evaluar la posibilidad de apertura un negocio. Estimándose una inversión en maquinaria de S/. 60000, equipos por S/. 20000, mobiliario S/. 12000, constitución legal de la empresa S/. 5000, promoción para dar a conocer su producto S/. 3000 y capital de trabajo equivalente a tres meses de costos de producción y operativos desembolsables. Además se va construir la infraestructura por un valor de S/. 30000 en un terreno donado por la municipalidad exclusivamente para ser usado para el negocio que tiene un valor de mercado de S/. 10000. Las vidas útiles contables para la maquinaria, equipos, mobiliario e infraestructura son de 10, 6, 4 y 30 años respectivamente. Teniendo la información de un experto que para mantener la competitividad del negocio la maquinaria se debe reemplazar cada 8 años, vendiéndola al precio de mercado equivalente al 30% de su valor de compra. Se contrató a una consultora por S/. 10000 para que haga una investigación de mercados, teniéndose como resultado lo siguiente: el primer año se proyecta vender 5000 unidades, el segundo año se incrementa las ventas en 5%, a partir del tercer año se incrementa en 2% hasta el sexto año y a partir de ahí se mantiene constante, manteniéndose constante para los siguientes años. Y con respecto a los precios se recomienda un precio de introducción para el primer año de 15 y a partir del segundo año será de 20. Los costos variables de producción unitaria se calcularon en 10 y los gastos operativos en 3000 para ventas menores 5500 unidades y para ventas mayores en 4000. En un 60% de la inversión se financiara con un préstamo de COFIDE bajo las siguientes condiciones: periodo de gracia para los intereses y las amortizaciones de 3 años y periodo de pago de 7 años, a una TEA del 10%. Siendo la forma de pago con cuotas constantes anuales. 45 El horizonte de evaluación se determinó en 10 años. El COK del 14% y el impuesto a la renta vigente es de 28%. Se pide: Evaluación económica (VANE, TIRE, B/C E, PRE y PRE (actualizado) Evaluación Financiera (VANF, TIRF, B/C F, PRF y PRF (actualizado) Solución: TABLA 5.7 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO CON REINVERSIONES AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 MAQUINARIA -ROO -600® 48000 EQUIPOS -20000 -20000 6E66.6669 MOBILIARIO 1210 -12000 -11fflO 6000 INFRAESTRUCTURA -30009 20030 CONSTITUCIÓN -5000 PROMOCIÓN -3060 CAPITAIDE11ABA10 -13250 -625 -262.5 167.75 -521105 -278.557 O 0 0 O 15206.9221 -143250 -625 -262.5 -267.75 -12523.105 -2715671 -20000 0 -72000 O 95873.5808 VENTAS UNID. 5060 5250 5355 51621 5571342 512,7 56817 5682.7 56817 568216884 PRECIO 15 20 20 20 20 20 20 20 20 20 INGRESO VTA5, 75000 105000 107100 109242 111426.84 113655.377 113655.377 113655.37E8 113655377 113655,377 VTA, MAQUINARIA 18000 INGRESO TOTAL 75000 105000 107100 109242 111426,84 113655.377 113655.377 1316553763 113655.377 113655.377 CV -50009 -52500 -53550 -54621 -5571342 -56827 -56827 -56827.6884 -56827. -5127.6884 GASTOS OPERAlIVOS -3000 -100 -3000 -3000 -4000 4000 -4000 4000 -*O 4000 DEPRECIACIÓN -13333.3333 -13333.3333 -13333.3333 -13333.3333 -133313333 -133313333 433313333 4333333333 433333333 -133313333 AMORTIZ. -800 -800 -800 -800 -800 -800 -800 -809 VL -12000 U. AN115 DE IMPUESTOS 7866.66667 35365.6667 36416.6667 37487,6667 37580.0867 38691.3551 38691,3551 44 .35507 36694.3551 38694.3551 IMPUESTOS -2202,66567 -990266667 -10196.6667 -10496.5467 -105214243 -10834.4191 -1 .4194 -12514.41942 -11. ,4194 -10834,4191 U. NETA 5664 25464 26220 26991.12 27057.6624 27859.9356 278519356 32179.93565 27859.9356 27859.9356 DEPRECIACIÓN 13333.3333 13333.3333 13333.3333 13333.3333 13333.3333 13333.3333 13333.3333 13333.33333 13333.3333 13333.3333 AMORTE. 800 860 800 800 800 860 800 800 VI 0 0 0 0 0 0 0 12000 0 0 F.C,0 19797.3333 395973333 40353,3333 411214533 41190.9957 41993.269 41993,269 58313.598 41993,269 41991269 F.C.E -143250 19172.3333 39334,8333 40985.5633 286013483 40912.4286 21993.269 41993.269 -13686.73102 41993.269 137866.858 FUENTE: Elaboración propia 46 Indicadores Beneficio- Costo: TIRE 20% .VANE 41180.17 En este cado dado que el VANE es positivo y la TIR mayor al rendimiento mínimo deseado se debe recomendar realizar la inversión. CASO 4: Alimentos Nutritivos Perú S.A.C. (ANP), es una subsidiaria de Food Inc., empresa colombiana productora y comercializadora de productos de consumo masivo, con presencia a través de sus empresas en más de 5 países de Latinoamérica, incluyendo Perú. La gerencia de ANP ha detectado una interesante oportunidad de crecimiento y diversificación, la que es compatible con la estrategia de posicionamiento global de la casa matriz, ofrecer el mismo producto en cada uno de los mercados en los que opera a través de sus subsidiarias. La oportunidad consiste en producir y comercializar el yogur "Yogurtin", el mismo que se ofrece actualmente en Colombia y Costa Rica, en los que son líderes en ventas y posicionamiento. Se espera replicar dicho éxito en Perú, ya que comparten similares características. De acuerdo a un estudio de consultoría, encargado por la Gerencia General, el consumo per cápita anual de yogur en el mercado peruano es de 5 litros, muy por debajo del consumo de países como Chile, Colombia y Costa Rica; el sector ha venido creciendo sostenidamente a tasas de dos dígitos (más de 20% anual) y sin señales de de saturación para los próximos 15 años, sin una empresa dominante en el mercado. El precio promedio de una botella de 1 litro de yogur en el mercado es de S/. 4.5 nuevos soles, por lo cual se espera lanzar el producto a un precio de S/.4 por botella de un litro de yogur. De otro lado, el estudio de ingeniería, elaborado por otra consultora, sugiere construir una planta de producción cercana a la ciudad de Lima, el mayor mercado del país. La planta tendrá un costo de S/. 3.5 millones, con una vida útil y tributaria esperada de 10 años, la capacidad de producción de la planta es de hasta 5 millones de litros de yogur al año, para el primer año se espera producir y vender la totalidad de la producción que es de 2 millones de litros de yogur. Se 47 espera que al término de la vida útil de la planta, esta se pueda liquidar al 10% de su valor de adquisición. En cuanto a las prácticas de gestión, se espera implementar las mismas que han posibilitado el éxito en mercados como Colombia y Costa Rica, a saber: mantener las cuentas por cobrar en 15 días, los días de pago a proveedores en 30 días, inventarios en 20 días, y observar cuidadosamente los márgenes de bruto y operativo en 40% y 30% respectivamente. Finalmente para determinar la conveniencia o no de realizar la inversión, la Gerencia de Finanzas, informa que debido a que el monto de inversión requerido es superior a los USD 500 mil, el proyecto debe ser evaluado considerando los siguientes parámetros (en nuevos soles), costo promedio ponderado del capital de 12.3%, que comprende el costo de oportunidad del capital de los inversionistas (15% en nuevos soles), y que todos los proyectos superiores a ese monto deben ser cofinanciados mediante un préstamo equivalente al 30% de la inversión total, el Gerente Financiero cree que para el proyecto podría obtener una tasa similar al de la empresa (TEA de 6% en soles ). De otro lado para la evaluación económica se sugiere tomar en consideración los siguientes datos: i) inflación esperada de Perú = 3%, ii) una tasa de crecimiento de ventas conservadora de 6%, iii) tasa impositiva peruana de 30%, iv) una participación en las utilidades de los trabajadores de 10%. 48 III, ?III 35 311 35010 MI BE 35111 3E1 35111 351111 E 2113512 11E111 101.511 3135555.111 311111111 35513515 11E11 11 .11 1511211 .3617111.11 21E 139568.82 3E116 111510113 311231. 31111111 352312.11 31111113 1 13 5E111 1113331333 13101 11213116 53153, 311 11113, 11131 3115111111 mal ::1 131 159329 11111111 11815 11511,11111 1131113 sis sagsuutingam 121111.11 1.111115 111111 EU 135,1211 111,2111 1111.1151 11111 1611111 111.11111 211151133 1 2111111 111011111 3133111 31111,111 131111111 311115131 iiii'13.01 , :11111,11 1 1/1 TABLA 5.8 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO Y FINANCIERO AÑOS IÁMJA FTAL ÜET1kO FU 111116 1111C10 1116150 111 VENIAS 1116E501111110 IRISES 0011011101. (0111 01111101 V, IR ANS1111/1111, 111/11101 8.11111 11PRE118181 1.E.11 ELE 1E11 1110U11111 BOBO AD( 1 1 1 31 5 6 1 1 1 11 11111 .111311511 .13111.113 .331131115 .11111,5111 .31111111 .1111.311 31151,11 .211311512 -131 51(8 .3311115 -11111111 .1111111 .11111311 311151111 1E 1111110 111 1311 1 31111 2111151 111131 311 311191 311E1 1 1635 1115 1.1111115 11115 5.211133331 131311513 5,13231 111191 111111133 1131 11121111 1111 .11 111:.11 11 11111331,1 B2t14 1111411 111111111 1111111 IN 11611 11115.1 11713L91 111:1i I 11 1311133111 121111 E .5115110 .11311171 .101E11 .1111111 -13131115 .111)111.11 i11111 4E0 .1/11151 •111L81 4/ 1313 111111 4514 71 •1643 •181153 .1113116 1111 1111111 311413,55 35131/.11 31319111 1111111111 151321121 11111111 15111545 0111111 .11E .0351 .151111.1 4151152M .1151E11 43111111 l4919a? 41111 411155131 219511 13/11 115133 2)15555.11 12111111 110115155 31111111 311513.11 13121113 417111 .11310 -1111111 411. .3611177 .11320 .1111111 413, FUENTE: Elaboración propia. h 49 TABLA 5.9 CRONOGRAMA DE PAGO AÑO S.I INT. AMORT. CUOTA S.F 0 1103333.33 0 0 0 1103333.33 1 1103333.33 66200.00 83707.65 149907.65 1019625.69 2 1019625.69 61177.54 88730.11 149907.65 930895.58 3 930895.58 55853.73 94053.91 149907.65 836841.67 4 836841.67 50210.50 99697.15 149907.65 737144.52 5 737144.52 44228.67 105678.98 149907.65 631465.54 6 631465.54 37887.93 112019.71 149907.65 519445.83 7 519445.83 31166.75 118740.90 149907.65 400704.93 8 400704.93 24042.30 125865.35 149907.65 274839.58 9 274839.58 16490.37 133417.27 149907.65 141422.31 10 141422.31 8485.34 141422.31 149907.65 0.00 FUENTE: Elaboración propia CASO 5: Usted es director financiero de una empresa que ensambla y comercializa teclados de computadora. Actualmente la empresa tiene clientes fidelizados con quien tiene relaciones comerciales de muy largo plazo. Hoy tiene la oportunidad de presentarse a una licitación sobre un contrato para vender 10,000 teclados de computadora con reconocimiento de voz (VR) al año durante cuatro años para el estado, lo cual sería una venta especial dentro de sus operaciones normales. Debido algunas mejoras tecnológicas, después de esa fecha caerán en la obsolescencia y ya no podrán venderse. El equipo necesario para el ensamblaje de los teclados tendrá un costo de 2.4 millones de dólares y se depreciara en línea recta hasta un valor de salvamento de cero. La producción requerirá para inversión en capital de trabajo neto de 75 000 dólares la cual deberá devolverse al final del proyecto, y el equipo se podrá vender en 200 000 dólares al final de la producción. Los costos fijos son de 500,000 dólares por año y los costos variables de 165 dólares por unidad. Además del contrato, usted siente que su compañía puede vender 3,000, 6,000, 8,000 y 5,000 unidades adicionales a h 50 empresas de otros países a lo largo de los cuatro años siguientes, respectivamente, a un precio de 275 dólares. Este precio es fijo. El contador de la empresa considera que debido a que hay un soporte administrativo para este proyecto, debe asignarse un porcentaje del mismo al proyecto. Este porcentaje ha sido estimado en 100,000 al año. La tasa fiscal es de 40% y el rendimiento que se requiere es de 13%. ¿Qué precio de oferta debería fijarse al contrato? (ESAN). Solución: TABLA 5.10 FLUJO DE CAJA LICITACIÓN PARA EL ESTADO AÑOS EQUIPOS ENS. CAPITAL TRABAJO F.C.I VENTA AL ESTADO PRECIO INGRESO VTA AL ESTADO VENTA DEL EQUIPO EXPORTACIÓN PRECIO INGRESO EXPORTACIÓN INGRESOS CV(165) CF DEPRECIACIÓN U. ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS (40%) U.NETA(FFN) DEPRECIACIÓN F.C.0 F.C.E 0 -2400000 -75000 Jr -2475000 10000 247.939004 2479390.04 3000 275 825000 3304390.04 -2145000 -500000 -600000 59390.0407 -23756!0163 35634.0244 600000 635634.024 -2475000 635634.024 10000 247.939004 2479390.04 6000 275 1650000 4129390.04 -2640000 -500000 -600000 389390.041 -155756.016 233634.024 600000 833634.024 833634.024 10000 247.939004 2479390.04 8000 275 2200000 4679390.04 -2970000 -500000 -600000 609390.041 -243756.016 365634.024 600000 965634.024 965634.024 75000 75000 10000 247.939004 2479390.04 200000 5000 275 1375000 4054390.04 -2475000 -500000 -600000 479390.041 -191756.016 287634.024 600000 887634.024 962634.024 o o 1 2 3 4 FUENTE: Elaboración propia. Cuando el VANE= 0, el precio debiera ser 247.9390041. 5.2 EVALUACIÓN DE PROYECTOS VIDA PERPETUA Este tipo de evaluación se da en inversiones en las que no se puede determinar fácilmente el término del mismo, como por ejemplo un proyecto de comercialización de pescado. El análisis de perpetuidades se da en dos ramas: una con respecto al flujo operativo y otra con respecto al nivel de inversión en activos fijos. Con respecto al flujo operativo tenemos que tener en cuenta el momento en que las ventas se estabilizan, llegando el flujo de caja operativo a estabilizarse. Siendo sobre este flujo constante que calculamos la perpetuidad. Debido que a partir de ese periodo los flujos son constantes, se puede aplicar la fórmula de anualidades para hallar el valor presente de los flujos, siendo la fórmula: P = A/K Donde: P: Valor Presente. A: Anualidad K: Tasa de descuento (COK) Este valor presente se registrara en el periodo en que se dio la anualidad. Con respecto a la inversión se tiene que tener en cuenta la vida útil del activo, al cabo de ese periodo se realizara la reinversión. Repitiéndose este ciclo a perpetuidad. De igual manera que en el flujo de caja operativo, el valor presente de las reinversiones se registrara en el año en quelse dio la anualidad. Negocios cuya vida útil se aproxima a los treinta años, ya se considera horizonte infinito, es decir que suponemos que los flujos de ese periodo para adelante se van a mantener constantes. )1\ 52 CASO 1: Le encargan evaluar un proyecto del sector industrial, cuyas operaciones serán a perpetuidad y le entregan la siguiente información: las ventas proyectadas para los años 1, 2, 3, 4 y 5 son de 100, 120, 140, 150 y 150 respectivamente. Se estima que el primer año se tendrá un precio de venta de 10 y crecerá para los próximos años a la tasa de inflación del 2%. Los costos de venta representan el 60% del ingreso por ventas (son los costos por promoción y publicidad). Los gastos administrativos y de ventas el 10% de los ingresos por ventas. Los gastos pre-operativos hacienden a 500 y se amortizan en el primer año (por ser un intangible). Se invierte en maquinaria 1000, vendiéndose en 600 al final de su vida útil económica. En unidades móviles 200, vendiéndose en 80 al final de su vida útil económica. La vida útil económica de cada activo es de 5 años y su vida tributaria es de 10 años para las máquinas (criterio contable) y 5 años para las unidades móviles. La política de cuentas por cobrar es de 60 días, 30 días de inventarios y para las cuentas por pagar es de 45 días (es establecido por la empresa tomando en cuenta los comportamientos históricos). El impuesto a la renta es del 30% y el COK del 7%. Estructure y Evalué el Flujo de Caja considerando vida infinita. Calcule el indicador de beneficio costo e interprételo. (Crecimiento perpetuo a partir del año 5 a una tasa del 2%). Evalué tomando en cuenta el flujo de caja operativo que a través de la depreciación refleja las reinversiones, y en base al flujo de caja económico que asume en las anualidades también las reinveráiones de activos y equipos. Solución: 53 TABLA 5.11 FLUJO DE CAJA ECONOMICO A PERPETUIDAD AÑOS 0 1 2 3 4 5 MAQUINARIA -1000 -1000 UNIDADES MOVILES -200 -200 PRE- OPERATIVOS -500 CAPITAL DE TRABAJO -141.67 -31.7333333 -32.946 -19.1607 -4.510134 F.C.I -1841.67 -31.7333333 -32.946 -19.1607 -4.510134 -1200 VENTAS 100 120 140 150 150 PRECIO 10 10.20 10.40 10.61 10.82 INGRESO POR VENTAS 1000 1224 1456.56 1591.812 1623.64824 VENTA MAQUINARIA 600 VENTA MOVILLES 80 COSTO DE VENTAS -600.00 -734.40 -873.94 -955.09 -974.19 GASTOS ADMI N ISTRAT. -100.00 -122.40 -145.66 -159.18 -162.36 DEPRECIACIÓN -140 -140 -140 -140 -140 AMORTIZACIÓN INTANG. -500 VALOR EN LIBROS -500 U. ANTES DE IMPUESTOS -340 227.2 296.968 337.5436 527.094472 IMPUESTOS 102 -68.16 -89.0904 -101.26308 -158.128342 U.NETA ECONOMICA -238 159.04 207.8776 236.28052 368.9661304 DEPRECIACIÓN 140 140 140 140 140 AMORTIZACIÓN INTANG. 500 VALOR EN LIBROS 500 F.C.0 402 299.04 347.8776 376.28052 1008.96613 F.C.E -1841.67 370.266667 266.094 328.7169 371.770386 -191.03387 MAS PERPETUIDAD -3897.09 F.C.E CON PERPETUIDAD -1841.67 370.266667 266.094 328.7169 371.770386 -4088.12 MAS PERPETUIDAD 17726.90996 F.C.E PERPETUIDAD Y D -1841.67 370.266667 266.094 328.7169 371.770386 17535.87519 FUENTE: Elaboración propia La forma de calcular el Capital de Trabajo se aprecia en el APENDICE N° 02 TABLA 5.12 INDICADORES DE BENEFICIO - COSTO VAN -3,626.03 € VAN 11791.58 Fuente: Elaboración propia. 54 5.3 EVALUACIÓN DE PROYECTO INCREMENTAL Este tipo de evaluación se da cuando se evalúa inversiones que se dan en empresas en marcha (que ya están operando en el mercado). Por lo general se dan dos alternativas, la alternativa sin proyecto, es decir la situación actual proyectada y la alternativa con proyecto, realizándose para ver si conviene realizar la inversión o seguir trabajando en las condiciones actuales. Cuando hay variables comunes, como por ejemplo que el capital de trabajo va ser igual en ambas situaciones o los gastos administrativos no se van a incrementar, se deben obviar por ser irrelevantes para la decisión, tomándose solo los ingresos y/o costos relevantes para la toma de decisión. Tomando en cuenta las variables relevantes se realiza un análisis incrementa!, calculándose los indicadores de beneficio- costo incrementales como el VAN marginal y la Tasa Interna de Retorno marginal. Pudiendo darse los siguientes resultados: Si en VAN marginal con proyecto es mayor que el VAN marginal sin proyecto, se debe tomar la decisión de invertir. Si el VAN marginal con proyecto es menor al VAN marginal sin proyecto, no se bebe realizar la inversión. Si el VAN marginal con proyecto es igual al VAN marginal sin proyecto, es indiferente, da lo mismo invertir o no. También se puede realizar la evaluación por separado, construyendo un flujo de caja para la situación actual y otro flujo de caja con la situación con proyecto. Comparándose en este caso los indicadores de beneficio- costo de ambas alternativas, debiendo invertir en la alternativa que tiene el mayor VAN y mayor T I R. Los resultados en ambas metodologías deben dar el mismo resultado, siendo utilizado por lo general el segundo método por facilidad en el procedimiento. CASO 1: Una empresa está evaluando la posibilidad de cambiar la línea de producción actual por una nueva línea más eficiente. 55 Ambas alternativas reditúan el mismo beneficio directo. La línea de producción actual se compró hace tres años en S/. 10000. Teniendo hoy un precio de mercado de S/. 5000 y una vida útil de 5 años más, al final de los cuales tendrá un precio de mercado de S/. 600. Siendo su costo de operación anual de S/.4000. La nueva línea de producción tiene un precio de S/. 12000 y reduciría los costos de operación a S/. 3000. La depreciación de cualquiera de las líneas se da en 5 años, habiéndose revalorizado la actual línea, teniendo un valor de libros actual de S/. 4400 y le quedan dos años de vida útil. El impuesto a la renta es de 15% y se considera una vida útil de la actual línea de 5 años más y de la nueva una vida útil de 7 años, teniendo un valor de mercado al final del horizonte de evaluación de 3200. Evalué si es conveniente quedarse 5 años más con la actual línea o cambiarla por la nueva. 56 Solución: TABLA 5.13 FLUJO DE CAJA SIN PROYECTO AÑOS 0 1 2 3 4 5 VENTA LINEA 600 COSTO DE OPERACIÓN -4000 -4000 -4000 -4000 -4000 DEPRECIACIÓN -2200 -2200 VL O U. ANTES DE IMPUESTOS 0 -6200 -6200 -4000 -4000 -3400 IMPUESTOS 930 930 600 600 510 U. NETA -5270 -5270 -3400 -3400 -2890 DEPRECIACIÓN 2200 2200 VL O FLCUJO DE CAJA -3070 -3070 -3400 -3400 -2890 Fuente: Elaboración propia TABLA 5.14 FLUJO DE CAJA CON PROYECTO ANOS 1 2 3 4 5 VENTA LINEA 5000 COSTO DE OPERACIÓN -3000 -3000 -3000 -3000 -3000 DEPRECIACIÓN -2400 -2400 -2400 -2400 -2400 VL -4400 U. ANTES DE IMPUESTOS 600 -5400 -5400 -5400 -5400 -5400 IMPUESTOS -90 810 810 810 810 810 U. NETA 510 -4590 -4590 -4590 -4590 -4590 DEPRECIACIÓN 2400 2400 2400 2400 2400 VL 4400 INVERSIÓN -12000 VALOR RESIDUAL 2720 FLUJO DE CAJA -7090 -2190 -2190 -2190 -2190 530 Fuente: Elaboración propia 57 TABLA 5.15 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL AÑOS 0 1 2 3 4 5 Con proyecto -7090 -2190 -2190 -2190 -2190 530 Sin proyecto -3070 -3070 -3400 -3400 -2890 Flujo incremental -7090 880 880 1210 1210 3420 Fuente: Elaboración propia 5.4 EVALUACIÓN DE PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES Este tipo de evaluación se da cuando se tienen alternativas de inversión que no se pueden dar las dos juntas, sino que se realiza la una o la otra alternativa. Como por ejemplo: podría existir la alternativa de construir el local para el negocio o alquilarlo, utilizar equipos intensivos en tecnología o utilizar equipos intensivos en mano de obra. En este caso se calcula los flujos de caja para ambas alternativas y para la decisión se comparan los indicadores de beneficio- costo. Pero si hay contradicción entre el Valor Actual Neo (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR), entonces se pueden presentar tres alternativas para eliminar esta contradicción: Si las inversiones son iguales y los horizontes de evaluación también, se realiza las evaluaciones por separado y se comparan para la decisión los indicadores de beneficio- costo, no presentándose contradicción entre el VAN y la TIR y por lo tanto se elegirá la alternativa con el mayor VAN y TIR. Si las inversiones son diferentes (diferencia de escala) y los horizontes iguales, primero se tiene que igualar la inversión menor a la mayor, modificándose también los flujos de la primera. Si las inversiones son iguales y los horizontes de evaluación son diferentes, se tiene que igualar el horizonte del menor al horizonte del mayor asumiendo reinversiones. S% Es importante resaltar que en estos casos el mejor indicador es el Valor Actual Neto. CASO 1: Se tiene dos alternativas de inversión A y B, dado las restricciones de fondos para invertir solo se puede invertir en uno de ellos. Teniendo un C.O.K del 6%, determine utilizando los indicadores VAN y TIR, en cual proyecto se debería invertir. Los flujos de caja de ambas alternativas son: TABLA 5.16 Alternativas de Proyectos Mutuamente Excluyentes PROYECTOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 A -1500 500 500 500 500 500 8 -1800 300 300 300 300 300 300 300 300 Fuente: Elaboración propia. C.O.K= 6% Solución: Se calcula el VAN y la TIR para cada una de las alternativas, teniéndose los siguientes resultados: Alternativa A: VANA 606.18 TIRA 20% Alternativa B: VANA 62.94 TIRB 7% 59 Interpretación: Dado que la alternativa A tiene un mayor VAN y un mayor TIR, se debería invertir en esta alternativa. En la evaluación de inversiones los criterios del VAN y del TIR son importantes, pero cuando se evalúan proyectos mutuamente excluyentes el mejor criterio a tomar es el VAN. Dado que puede haber contradicción entre el VAN y el TIR (Wong, 2000). CASO 2: Se evalúa si se invierte en un proyecto de producción de bebidas gaseosas o en un proyecto de extracción y exportación de oro, siendo el C.O.K del inversionista de 10%, y Teniendo en cuenta que el precio internacional y el tipo de cambio son volátiles, mientras que el precio de las bebidas es más estable se tienen los siguientes flujos y los resultados del VAN y TIR: TABLA 5.17 FLUJOS DE CAJA DE PROYECTO MUTUAMENTE EXCLUYENTES AÑOS 0 1 2 3 VAN TIR ORO -1000 3000 50 1800 3120.96 219% BEBIDA -1000 1800 1800 1800 3476.33 171% Fuente: Elaboración propia C.O.K= 10% Se observa en este caso la existencia de contradicción entre el VAN y el TIR, según el VAN el mejor proyecto es la bebida y según el TIR el mejor proyecto es el oro. Esta contradicción se da porque la TIR asume que la rentabilidad del proyecto se va mantener constante durante todo el horizonte de evaluación, en este caso como el oro en el primer año tiene una alta rentabilidad asume que se va mantener durante todo el horizonte y esto no se ha dado como se ve en el segundo año cae fuertemente su rentabilidad y para el tercer año se recupera, mientras que las bebidas tienen una rentabilidad constante. 60 Teniendo en cuenta que el VAN a diferencia de la TIR asume una tasa de C.O.K constante, el mejor indicador es el VAN, por lo tanto se recomendaría invertir en producción de bebida. CASO 3: Se tiene para invertir S/. 40000, exigiéndose una rentabilidad mínima del 3%, teniéndose dos alternativas mutuamente excluyentes cuyos flujos se presentan a continuación (Mokate, 2004). TABLA 5.18 FLUJO DE CAJA AÑOS 0 1 2 VAN TIR VAN TIR A -40000 41000 4400 3953.25 12% 3038.55 12% -40000 23048 23048 4101.65 10% 2855.69 10% TD 3% TD 5% Fuente: Mokate, 2004 En este caso no existe contradicción en los indicadores de beneficio- costo, tanto el VAN como del TIR es mayor en la alternativa B. Por lo que se recomendaría invertir en esta alternativa. Pero si la rentabilidad mínima sube al 5%, se observa que el VAN y el TIR son mayores en la alternativa A. Por lo que se recomendaría invertir en esta alternativa. De lo anterior se concluye que la tasa de rentabilidad mínima exigida influye en los resultados, cuanto mayor es la tasa la alternativa preferida va ser la que tiene mayores flujos al inicio. Por otro lado si los montos de las inversiones requeridas de las alternativas son diferentes, se pueden presentar contradicciones entre el VAN y el TIR, como se observa en el siguiente caso: 61 AÑOS 0 1 2 3 VAN TIR A -10000 5900 5900 5900 715.07 0.35 -20000 12587 12587 12587 2859.41 0.40 -24000 0 0 63000.00 4675.47 0.38 TD 30% Fuente: Mokate, 2004 Observamos que según el VAN la mejor alternativa es la C y según el TIR es la B. En este caso el mejor indicador es el VAN, recomendándose invertir en la alternativa C. 62 CASO 4: La empresa Industrias del Perú SAC (IDP) está evaluando entre comprar maquinas caras versus maquinas económicas para realizar la producción de su producto estrella, el mismo que viene ganando participación de mercado de manera continua desde hace varios años. Las maquinas caras tienen un costo de US$ 9 MM y las maquinas económicas tienen un costo de US$ 6 MM. Asimismo, el costo de mantenimiento anual de la maquina cara durante el primer año ascendería a US$ 1MM y crecería a una tasa del 5% anual. En cuanto a la maquina económica, este tendría un costo de mantenimiento anual US$ 1.5MM y también crecería a una tasa de 5% anual. Las vidas útiles económicas de las maquina cara y económica son de 08 y 05 años respectivamente. La Tasa de Impuesto a la Renta es de 30%. El valor de mercado de las maquinas en el mercado de segunda mano al final de su vida útil económica ascendería al 10% de su costo de adquisición. La tasa de descuento (CPPC) es de 10%. Se considera que las inversiones en las maquinas son replicables (Aguirre, 2010). Solución: TABLA 5.19 FLUJO DE CAJA MAQUINA CARA AÑOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Costo -9000000 -9000000 F.C.I -9fflOCOO O O O O O O 0 -9000000 INGRESOS 900000 MANTENIMIENTO -1C00000 -1050000 -1102500 -1157625 -1215506.25 -1276281.56 -1340095.64 -1407103.42 DEPRECIACIÓN -903000 -900030 -90W00 -9000E0 -900000 -900000 -900000 -903000 VL -1800000 U. antes de impuestos -1900000 -1950000 -2002500 -2057625 -2115506.25 -2176281.56 -2240095.64 -3207101.42 impuestos 30% 570000 585000 600750 617287,5 634651,875 652: .4.469 672028.692 962130.127 U. neta -1330000 -1365030 -1401750 -14403.37.5 -1480854.38 -1523397.09 -1568066.95 -2244970.3 Depreciación 900000 900030 9M10 903000 900000 9X000 9000 900000 VL 0 0 0 0 0 0 O 1800000 F.C.0 -4300, -465000 -501750 -540337.5 -580854.375 -623397.094 -668066.948 455029.704 F.C.E -9000030 -430000 -465000 -501750 -540337.5 -580854.375 -623397.094 -668066.948 -8544970.3 Fuente: Elaboración propia. VAN -15562908.56 CAE -2917174.10 63 TABLA 5.20 FLUJO DE CAJA MAQUINA ECONÓMICA AÑOS 0 1 2 3 4 5 Costo -6000000 -6000000 F.C.I -6000000 0 0 0 0 -6000000 INGRESOS 600000 MANTENIMIENTO -1500000 -1575000 -1653750 -1736437.5 -1823259.38 DEPRECIACIÓN -600000 -600000 -600000 -600000 -600000 VL -3000000 U.antes de impuestos -2100000 -2175000 -2253750 -2336437.5 -482325938 impuestos 30% 630000 652500 676125 700931.25 1446977.81 U. operativa -1470000 -1522500 -1577625 -1635506.25 -3376281.56 DEPRECIACIÓN 600000 600000 600000 600000 600000 VL O 0 0 0 3000000 F.C.0 -870000 -922500 -977625 -1035506.25 223718.438 F.C.E -6000000 -870000 -922500 -977625 -1035506.25 -5776281.56 Fuente: Elaboración propia. VAN -12581691.01 CEA -3319018.39 Se escoge la alternativa con el menor Costo Anual Equivalente (CAE), debiendo escoger la alternativa de la máquina cara. CASO 5: La empresa Music & Fun SAC opera discotecas en Lima y en las ciudades norteñas de Trujillo, Chiclayo y Piura. En Trujillo opera la discoteca Love, en Chiclayo la discoteca Wonderful y en Piura la discoteca Nice. La empresa busca extender su cadena de discotecas a la ciudad de Tumbes. Tiene que decidir entre alquilar un local que funcionaba también como discoteca cerca del balneario de Punta Sal o comprar sus instalaciones. El proyecto tendrá un horizonte de evaluación de cinco años teniendo en cuenta el funcionamiento del negocio de discotecas, donde los clientes cambian sus preferencias 64 eventualmente y los locales de moda cambian cada cierto tiempo. Al cabo de cinco años la discoteca cambiaria de nombre y experimentaría un cambio estructural. El local tiene un derecho de llave equivalente a 06 meses de alquiler y el alquiler asciende a US$4,000 mensuales. El contrato se deberá firmar por cinco años. El dueño informó que los gastos generales y servicios básicos del local, como agua, luz y teléfono, entre otros, serían asumidos por él y que los gastos de mantenimiento de aproximadamente US$ 1,000 mensuales y el seguro contratado cuya prima anual es de US$ 25,000 serían asumidos por la empresa. El local se podría adquirir a US$1,000,000 (50% el terreno y 50% la construcción), los mismos que se cancelaran de la siguiente manera: 50% al contado y el saldo en 36 cuotas reconociéndose una tasa de interés del 9% anual. Se espera que el valor de mercado del terreno y el de la construcción sean de US$ 650,000 y US$ 550,00 respectivamente al final del quinto año (Para fines prácticos solo considere el impuesto a la renta de la operación). Los gastos generales y de servicios ascenderían a US$ 1,500 mensuales. De alquilarse el local se tendrán que realizar un pago adelantando o deposito en garantía por 04 meses de alquiler, los mismos que serían restituidos al final del contrato. La tasa de descuento de la empresa es del 10%. (ESAN) Solución: r\ 65 -4( TABLA 5.21 FLUJO DE CAJA ALQUILAR AÑOS DRECHIAV ADELANTO AQUILER ECII INGRESOS ALQUILER GASTOS MANTENIMIENTO SEGURO AMORTIZACIÓN DERECHO LLAVES DEPRECIACIÓN U. ANTES DE IMP. IMPUESTO U. NETA (FFN) AMORTIZACIÓN DERECHO LLAVES DEPRECIACIÓN F.C.() FUENTE: Elaboración propia. INDICADORES: VAN -249071.62 CAE S/. -65,704.47 1 2 3 4 5 16(0) I/ pp a 00 03) -48 -41 0 -48( ) c C) -48000 -12((Q -12000 -12000 -12C(0 -12000 -25000 -25000 -25000 -25000 -25000 -24( -109000 85C C0 -85000 -851) -8 327(0 25500 25500 255(0 25500 -76300 -59500 -59500 -59500 -595(0 2 0( -52300 -59500 -591 -59500 -59500 -52300 -59500 1500 -59500 -13500 66 TABLA 5.22 FLUJO DE CAJA COMPRA AÑOS 1 2 3 4 5 TERRENO -500000 CONSTRUCCIÓN -500000 r F.O -1000000 0 o o INGRESOS VENTA TERRENO 650000 VENTA CONSTRUCCIÓN 550000 AGUA, LUZ, TELEFONO -18000 -18000 -18000 -18000 -18000 MANTENIMIENTO -12000 -12000 -12000 -12000 -12000 SEGURO -25000 -25000 -25000 -25000 -25000 DEPRECIACIÓN -25000 -25000 -25000 -25000 -25000 VALOR EN LIBROS TERRENO -500000 VALOR EN LIBRO CONSTRUCCIÓN -375000 U. ANTES DE IMPUESTOS -80000 -80000 -80000 -80000 245000 IMPUESTOS 24000 24000 24000 24000 -73500 U.NETA (FFN) -56000 -56000 -56000 -56000 171500 DEPRECIACIÓN 25000 25000 25000 25000 25000 VALOR EN LIBROS CONSTRUCCIÓN 375000 VALOR EN LIBROS TERRENO 500000 F.C.° -31000 -31000 -31000 -31000 1071500 F.C.E -1000000 -31000 -31000 -31000 -31000 1071500 FUENTE: Elaboración propia. INDICADORES: VAN -432948.63 CAE -114210.76 La mejor alternativa es alquilar debido a que tiene el menor Costo Anual Equivalente. 67 CAPITULO VI.- EVALUACIÓN DE PROYECTOS EN MARCHA Se conoce con el nombre de proyectos en marcha, a los proyectos que se formulan y evalúan en empresas que están operando y quieren por ejemplo: ampliar su planta, abrir una nueva línea de producción, reemplazar una línea de producción por una más eficiente, entrar a nuevos mercados, etc. A continuación veremos la metodología ante diferentes situaciones que se pueden presentar en una empresa en operación: 6.1 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE OUTSOURCING Son los proyectos en los cuales se evalúa la conveniencia o no de tercerizar la producción de un insumo o algunos servicios. Dándose tres casos que analizaremos a continuación (Sapag, 2011): Se puede presentar la oportunidad de crear una empresa para ofrecer el servicio de outsourcing a otras empresas, por ejemplo: producir los motores para una empresa fabricante de aviones, crear un centro de radiología para dar servicio a un hospital, crear una consultoría para hacer los estudios de mercado de otras empresas. Cuando se evalúa la creación de una nueva actividad económica, se tiene que evaluar la conveniencia o no de terserizar algunas actividades, como pueden ser el servicio de mantenimiento, el servicio de gestión de los recursos humanos, el transporte de los productos a comercializar evitando tener una flota propia, etc. En una empresa en funcionamiento se puede evaluar la conveniencia de terserizar algunos servicios o la fabricación de algunas piezas pudiendo de esta manera mejorar la eficiencia y calidad de nuestros productos o servicios. CASO 1: La empresa donde labora, le encarga evaluar la posibilidad de externalizar el servicio de transporte de los trabajadores, que hoy tiene un costo operativo de S/. 45000 anuales, teniendo que pagar a la empresa contratante S/. 55000 anuales. Pudiendo venderse los buses en S/. 80000, que hoy tienen un valor en 68 libros de S/. 20000 y le quedan cuatro años por depreciar. Si la decisión es no tercerizar los buses se podrían utilizar cinco años más, pudiendo venderlos al final de ese periodo en S/. 10000. Con respecto a los choferes no habrá ningún costo porque se distribuirán en otras áreas de la empresa. Considere una tasa de impuesto a la renta del 18% y un COK del 14%. Solución: TABLA 6.1 FLUJO DE CAJA CON OUTSOURCING AÑOS 1 2 3 4 5 VENTA DE ACTIVO 80000 -10000 AUMENTO DEL COSTO -10000 -10000 -10000 -10000 -10000 DEPRECIACIÓN 5000 5000 5000 5000 VL -20000 UTILIDAD 60000 -5000 -5000 -5000 -5000 -20000 IMPUESTO -10800.00 900.00 900.00 900.00 900.00 3600.00 UTILIDAD NETA 49200 -4100 -4100 -4100 -4100 -16400 DEPRECIACIÓN -5000 -5000 -5000 -5000 VL 20000 FLUJO DE CAJA 69200 -9100 -9100 -9100 -9100 -16400 FUENTE: Elaboración propia Como resultado de obtiene un VAN = 34167.57, recomendando externalizar el servicio de:transporte. 6.2 EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE REEMPLAZO Este tipo de proyectos consisten en evaluar la alternativa de reemplazar un activo por otro activo de mejor tecnología, por ejemplo las empresas por el cambio tecnológico y buscando no perder su competitividad evalúan remplazar su línea de producción actual por una línea de producción más moderna que los puede permitir mejorar su eficiencia y rentabilidad. Además de los beneficios que se pueden obtener por el reemplazo también se tienen que tener en cuenta el costo de oportunidad de destinar recursos al reemplazo. Según. Sapag (2011) hay varias causas por lo que se tiene la necesidad de sustituir, como los siguientes: Capacidad insuficiente de los equipos para afrontar una mayor demanda de producción, que si no lo abastecemos puede entrar la competencia. Además debemos analizar si este incremento de la demanda es temporal o estable en el tiempo. Incremento de los costos de operación y mantenimiento por encima de una alternativa nueva, lo que nos podría mejorar la eficiencia. Paras continuas por reparación de los equipos dado que ya tienen muchos años de operación, lo que también podría estar provocando dar un servicio no adecuado con el riesgo de perder clientes, como por ejemplo en el caso de una empresa de transportes con buses que se malogran durante el viaje. Por obsolescencia debido a los cambios tecnológicos. En este caso los equipos pueden estar en buenas condiciones pero ya no son competitivos en el mercado. Averías de difícil reparación o que impliquen costos muy altos. Abecés es más conveniente comprar un equipo que intentar repararlo muchas veces con piezas no originales. Los cambios tecnológicos que se dan en los diferentes sectores productivos, plantea a las empresas realizar cambios de sus líneas de producción o de sus equipos principales, para así mantenerse competitivos, de lo contrario podrían ser desplazadas del marcado por otras empresas más eficientes y por lo tanto con menores costos. Siendo necesario evaluar la conveniencia económica de reemplazar un determinado equipo o línea de producción. Siendo las causas más comunes las siguientes: 70 En estos casos para tomar la decisión de invertir se tienen que comparar los indicadores de beneficio- costo con el reemplazo y sin el remplazo, calculando un VAN marginal. Si este resulta es positivo se recomendaría reemplazar el activo, si es negativo no se debería efectuar el reemplazo y si salen iguales se considera indiferente. CASO 1: Una empresa utiliza actualmente en su proceso de producción una maquinaria que compro hace tres años en $9000. Hoy tiene un valor en el mercado de $7400 y su vida útil restante es de nueve años, momento en el cual se podrá vender, como chatarra, en solo $500. Sus costos de operación anuales se estiman en $1400 para el próximo año, el que se incrementa exponencialmente a una tasa del 12% anual, la misma que se aplica a todos los activos similares de la empresa. De acuerdo con lo informado por el contador, su valor libro actual es $7000, dado que se ha revalorizado por inflación en el pasado. La nueva máquina tiene un valor de $10000. No se sabe cuál es su vida útil, estableciéndose una vida útil optima de 8 años. Además se sabe que pierde 32% de su valor en el mercado. Los costos directos, estimados para el primer año en $1200, crecen a la misma tasa que los de la máquina actual. La máquina nueva permite, además, reducir los costos fijos en personal, con lo cual la empresa puede ahorrar $400 anuales. La tasa de impuesto es de 17%. Todos los activos se deprecian en 10 años (Sapag, 2011). 71 Solución: TABLA 6.2 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL ANOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 AHORRO COITOS DE OPERACIÓN